天风证券-电广传媒：深耕芒果IP打造芒果版“迪士尼生态”，AIGC助力游戏业务成长-230605

　　游戏：久之润深耕行业多年，发展势头良好，有望成为业绩新增长点
　　子公司上海久之润专业致力于大型音舞类网络游戏长线运营，深耕游戏行业20余载，曾引进《劲乐团》、《劲舞团》等经典音舞网络游戏，创下国内首家音舞游戏百万同时在线的产业纪录，目前运营游戏近十款。《劲舞团》IP系列游戏已上线18周年，历史累计用户超6亿。2022年久之润实现营收4.53亿元，净利润1.31亿元（yoy+8.26%），表现出较强发展韧性，明星产品《劲舞团》结合B站跨年晚会，引发用户回归和充值的高潮，2022年潮玩小程序“娃友圈”GMV近5000万元，2023Q1GMV达2800万元。新游戏获取版号，女性向偶像养成冒险类+音舞类手游产品《一起奔赴的星光》于2023年5月22日获得版号。展望未来，久之润将在游戏研发中全面融入AIGC技术，实现游戏内容生产方式的效率提升和变革，同时投入和研发适合自身的AI技术管线，除缩短游戏开发周期的任务外，积极探索AI自动客服等相关领域。我们认为游戏业务有望实现盈利和估值的双提升，带动公司业绩增长。
　　文旅：背靠湖南广电，紧密结合围绕芒果IP，形成系列产品矩阵，打造品牌输出
　　湖南广电拥有独特的IP资源和媒体资源优势，其强大的宣推能力和内容制作能力是文旅产业发展的天然优势。公司背靠湖南广电，有望利用湖南广电优质IP资源和媒体宣推优势以芒果IP、芒果基因创新打造芒果味的休闲度假产品，并形成可复制模式进行快速拓展，形成公司新的增长点。2022年3月，“芒果城”项目被省政府正式列入2022年省重点建设项目，产品研发方面，芒果乐园、芒果海洋、芒果冒险、芒果萌宠、芒果田园、芒果地球村等芒果IP系列文旅产品研发基本成型、矩阵不断丰富，未来将形成品牌、管理的输出，实现轻资产运营。
　　存量项目方面，旗下圣爵菲斯大酒店，连续两年经营创收居全省行业第一；长沙世界之窗主题乐园，年入园人数最高突破130万人次，实现连续二十年稳健发展，2022年3月主题公园品牌在线影响力指数全国排名第三，仅次于上海迪士尼和北京环球。2023年新增文旅项目已开始创收：湘潭万楼·青年码头于23年3月开市，首月客流量突破50万人次；汨罗屈子文化园春节期间实现入园总人数9880人次，比历年春节最高总人数增长118%，总收入比历年春节最高总收入增长96%。
　　“大资管”战略稳步推进，广告业务新业务拓展顺利
　　资管方面，2022年，子公司达晨财智在项目IPO、基金募集等工作中取得显著成绩，实现净利润4.53亿元，新增23个IPO项目申报、16个项目IPO过会；基金规模稳定增长，达晨创鸿基金规模提升至约70亿，较原计划超募2亿。80亿元达晨创程综合基金募投工作稳步推进，全年累计签约认缴金额29.73亿元；广告方面，子公司韵洪传播积极谋求新业务拓展，2022年4月新增信息流广告业务进展顺利，2022年实现盈利。
　　2022年、2023Q1受宏观等因素影响，公司业绩短期承压绩，未来有望触底反弹2022年公司实现营收37.26亿元，同比减14.15%；归母净利润2.08亿元，同比减少36.97%；扣非归母净利润1.67亿元，同比减少29.62%。2023Q1公司实现8.05亿元，同比减少13.09%；归母净利润0.26亿元，同比减少14.44%；扣非归母净利润0.15亿元，同比减少36.30%。分业务来看，22年广告运营实现营收24.05亿元，同比减少19.82%；投资管理实现营收5.17亿元，同比增长64.31%；游戏业务实现营收4.53亿元，同比减少1.21%；酒店和旅游业务实现营收3.06亿元，同比减少9.95%。
　　我们认为，公司游戏业务发展稳健，老游戏《劲舞团》展现充分长线运营能力，新游戏《一起奔赴的星光》已获版号，微信小游戏等丰富游戏形式，未来游戏业务有望持续受益于AIGC发展，缩短开发周期；文旅业务背靠湖南广电，深耕芒果IP，未来有望成为驱动公司成长的重要动力。建议关注电广传媒。
　　风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复对业务造成影响；投资项目退出不及预期；游戏版号获取进展不及预期；产品、项目交付不及预期；行业竞争格局激化。