国元证券-2023年6月金股组合及投资逻辑-2023年第6期--230531

　　市场观点
　　5月以来，A股波动加剧，整体呈调整态势，受复苏斜率走低和资金存量博弈影响比较大，防御板块相对占优。
　　回顾基本面，随着最新的金融及经济数据披露，其表现低于预期，高频数据也指向经济复苏斜率放缓，实体经济动能有所回落，再次证明了经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程，原有的主题交易继续进入结构的再平衡，经济数据低于预期下权益市场情绪走低，市场开始博弈政策预期。海外则有美国债务上限问题引热议，通胀披露仍然高于预期，后续加息路径仍存在不确定性。
　　资金面则没有大的变化，总量无虞，护航经济增长，但资本市场上的增量资仍然比较匮乏，存量资金博弈下行业轮动较快，且行情并不持久。海外大涨以基本面的边际改善和“AI浪潮”下的估值抬升为主，行情走强会增强资金吸引力，对A股的外资流入产生负面影响。
　　展望后市，国内经济复苏仍在延续，前期复苏斜率放缓的预期已经计价，经过一个月的调整和休整，悲观情绪相对出清，整体市场估值仍处于均值分位水平以下，包括风险溢价和股债收益差的位置反馈等，以上构成了可能上行的基本支撑，TMT、复苏主线和中特估中长逻辑不改，阶段调整后布局性价比提升，有望行情重启；硬币的另一面，需求恢复缓慢影响了预期复苏到实质复苏的转换，前期弱复苏的基本面及增量资金匮乏的局面，结合近期地产数据再度走弱、高频数据反馈不佳，未来经济复苏之路和A股的上涨支撑仍有较多阻力，可能更多以震荡及结构性的行情为主。
　　6月来看，上述利多与利空可能前者权重会增加，5月的调整为市场短期上涨提供了空间，基本面和流动性并无本质恶化的情况下，利空得到计价后大概率接近阶段性底部，进一步下行空间有限，弱现实可能倒逼政策发力维稳经济，政策预期若有积极信号则会进一步提振情绪，整体看后续行情短期可以适当乐观，中期则可能继续进入市场结构以及多空占优的再平衡，并向中长期复苏逻辑靠拢。
　　策略观点，我们认为复苏斜率走低、流动性紧平衡等悲观情绪已得到一定程度的释放，A股也经过了阶段性的调整，6月可能会逐步修复上行，维持中性偏乐观判断。行业方面，当下行业轮动持续、主线缺失的环境中，把握业绩确定性、景气改善斜率较好以及产业趋势较强的行业支撑性会更强；中期则继续维持对TMT产业行情、中特估及复苏预期主线的观点，可关注相关板块在短期休整后的布局机会。
　　风险提示
　　经济恢复不及预期的风险；政策发力不及预期。