东方证券-天融信-002212-网络安全业务发展态势向好，看好公司未来成长-230524

　　天融信(002212)
　　核心观点
　　事件：公司发布 2022 年报，全年实现营收 35.43 亿元（同比+5.71%），归母净利润 2.05 亿元（同比-10.83%），扣非净利润 1.54 亿元（同比-0.14%）。
　　营业收入增速放缓，期间费用率控制良好。从收入端看，2022 全年营收增速低于30%目标，主要系政府客户收入大幅下降（同比-32.89%）所致，而行业和商业客户拓展工作成效显著，行业客户营收同比增长 64.73%，商业客户营收同比增长54.95%，主要系营销侧行业深耕策略持续推进所致，地市下沉和渠道拓展工作逐步落实。从费用端看，公司期间费用率同比下降 0.1pct，其中，销售费用率同比+1.47pct，管理费用率同比-0.97pct，研发费用同比-0.79pct。
　　信创加速扩展至全行业，公司作为网络安全龙头企业发展态势强劲。2022 年，公司基础安全产品收入 24.33 亿元（同比+8.08%），毛利率 59.31%（同比+3.69pct），基础安全服务收入 4.41 亿元（同比+2.23%），毛利率 57.53%（同比-4.66pct）。公司作为最早上市的网络安全企业，在防火墙产品市场中连续 23 年位居国内第一，是国内自主研发产品品类最全的网络安全企业，同时，公司加速推进全行业营销布局，在政府、金融、电信、能源等重要行业发展迅速。在国家政策推动下，信创行业发展有较高的确定性，公司凭借完备的产品服务，有望保持强劲的发展态势。
　　公司加大云计算研发投入，云计算业务有望成为未来新的增长点。2022 年，公司云计算与云安全产品及服务收入 3.19 亿元（同比+15.52%），增长态势良好。2022 年以来，国家发布多项重磅政策，推动云计算产业进入高速发展阶段。公司持续加大云计算研发投入，发布天融信太行云企业解决方案，帮助客户建设边缘云、私有云、混合云等全场景全栈云平台，已在政府、能源、医疗等多个行业取得了落地实践。云计算与云安全业务有望成为公司未来新的增长点，为公司打开发展新空间
　　盈利预测与投资建议
　　调整收入增速、毛利率、费用率，我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.32/0.48/0.68 元（原预测 23-24 年 EPS 为 0.50/0.62 元），根据可比公司 PE 水平，我们给予公司 23 年 45 倍 PE，对应目标价为 14.40 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　网络安全需求释放不及预期；网络安全市场竞争加剧