开源证券-海阳股份-830921.NQ-新三板公司研究报告：“安防+养老”双轮驱动、长坡厚雪，2022年营收4.2亿同比增长37%-230522

　　海阳股份(830921)
　　安保业务基石稳固，养老业务有序推进，2022年实现营收4.2亿（+37%）
　　公司成立于1993年，起家于安防行业，后依托积累运营经验与客户资源，战略切入养老赛道，成为安保、养老与医疗护理的国内领先生活服务综合供应商。从收入端来看，2022年实现营业收入4.17亿元，同比增长36.67%，其中：1）安保业务作为传统业务板块收入稳定，2022年贡献业绩2.80亿元（+44.90%），主要原因为疫情期间，安保板块临保业务增加；2）养老及医疗服务业务板块凭借创新养老模式，2022年实现收入7793.77万元，受到疫情影响，该业务同比略有下降，未来凭借标准化可复制的运营模式，以及行业的强劲需求，养老业务有望实现快速扩张；3）人力资源及其他业务2022年实现收入5825.49万元。2022年销售费用率为0.76%（-0.35pcts），管理费用率4.56%（-3.40pcts），成本端管控初见成效。
　　科技赋能产业升级，“海阳模式”加速养老业务版图扩张
　　根据中国社科院《中国养老产业发展白皮书》预测，预计到2030年中国养老产业市场可达13万亿元，未来5-10年将保持稳步增长，市场空间广阔。海阳深耕养老产业十余年，致力于打造养老闭环生态，构建全生命周期高质量康养体系：1）海阳模式：采用类BOT+轻资产模式经营扩张养老业务，深化与政府机构合作，构建多层次、立体化的养老服务体系，打通居家/社区/机构养老，实现服务闭环，三者共振，满足不同需求业务场景；2）人才储备：目前国内护理相关人员紧缺，制约养老产业扩张，海阳通过规范化标准化孵化人才，对员工职业技能展开培训，满足高质量养老需求；3）数智康养：海阳整合物联网、云计算等新一代信息技术，结合智能硬件，自建数字化平台，打造CCHC持续照料社区，构建了“医养康护健”五位一体的立体型康养服务体系，规模效应持续加强。2022年公司入选2022中国养老品牌榜，行业标杆效应凸显。
　　安保业务深耕上海医疗市场，市占率近30%，提供四位一体立体型安防体系
　　海阳安保业务板块打造四位一体的立体型安防体系服务，客户领域遍布教育系统、卫生系统、金融系统、政府机关。2022年该业务贡献营业收入2.80亿元，占比66.99%。疫情期间共计参与杨浦区内3个街道、10个方舱以及10个临时隔离点的封控。公司安防业务在上海三甲医院的市场占有率近30%，与多家三甲医院建立了长期稳定的合作关系，后续将以长三角为主线扩张模式逐步清晰。
　　估值对比：海阳股份PETTM低于可比公司均值
　　海阳股份为华东地区综合性养老服务运营商龙头，深耕养老产业十余年。可比公司福瑞达、南京新百、双箭股份初期采用重资产运营模式，逐步向轻资产转型。海阳在运营模式方面，采用可复制、可扩张的轻资产运营模式，加速连锁扩张，叠加客户资源优势，将从整体上提高公司的核心竞争力。从市盈率看，目前海阳股份PETTM为19.24X，低于行业平均48.18X水平，整体估值处于低位。
　　风险提示：行业政策变动，养老行业发展低于预期，养老业务扩张不及预期