中邮证券-中无人机-688297-军用大型无人机领军企业，业绩有望保持较快增长-230507

　　中无人机(688297)
　　事件
　　近日，中无人机发布2022年年报和2023年一季报。2022年，公司实现营收27.73亿元，同比增加12%，实现归母净利润3.7亿元，同比增加25%。2023Q1，公司实现营收4.77亿元，同比下降44%，归母净利润6449万元，同比下降52%。
　　点评
　　1、业绩稳定增长，费用控制良好。2022年，公司无人机及相关产品实现收入26.64亿元，同比增长11%，占营业收入96%。技术服务业务收入1.09亿元，同比增长36%。公司期间费用率9.36%，同比下降0.64pcts，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为0.62%、4.76%、7.47%和-3.01%，销售、管理、研发费用率同比基本持平，财务费用率同比下降1.54pcts，主要系公司高效管理募集资金，利息收入增加所致。2022年，公司研发投入1.89亿元，同比增长18.4%。公司研发人员190人，人数较2021年大幅增加132%。
　　2、合同负债与存货较快增长，为业绩增长奠定良好基础。截至2022Q4，公司合同负债7.99亿元，较年初增加77.8%；存货14.5亿元，较年初增加36.6%，或反映订单景气度较高。
　　3、“一型装备服务国内、国外两个市场”，大力开发国内外客户。翼龙系列无人机系统已出口多个国家。在国际市场，公司持续拓展新用户,翼龙系列无人机系统已出口多个国家，累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行，其优越性能和成熟度经历了高强度实战检验并取得卓越战绩。在国内市场，公司积极践行国家战略，与国家多个部委建立了良好的合作，推动形成国内国际双循环相互促进的新发展格局。
　　4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为4.76、6.09、7.67亿元，同比增长29%、28%、26%，对应当前股价PE分别为69、54、43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　产品存在降价压力；行业竞争加剧；军贸业务拓展不及预期。