国泰君安-甬金股份-603995-首次覆盖报告：持续扩张的不锈钢冷轧龙头-200719

　　首次覆盖，给予“增持”评级]。公司是我国冷轧不锈钢行业龙头企业，我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.05/5.79/7.43亿元，EPS分别为1.75/2.51/3.22元。参考同类公司，给予公司2020年20倍PE进行估值，对应每股价值35元，“增持”评级。
　　与市场认知不同，不锈钢加工行业的竞争优势在于高周转，而不是毛利率。公司自研设备成本低于外购设备，带来公司固定成本优势。同时公司管理机制优秀、周转率高、生产成本低，造就公司远高行业的ROE。相比上游公司扩张不受限制，2020年开始公司产能扩张进入快车道，业绩将快速释放。
　　设备、管理优势明显，周转率行业领先。公司自研设备较外购设备成本低30%以上，有效降低折旧、利息费用等固定成本。同时，公司股东及经营层激励机制顺畅，人员效率高，成材率达到98%以上，高于行业92%水平。2019年公司资产周转率3.86，领先行业。高成材率、高周转带来了公司远超行业水平的ROE水平，公司盈利能力较强。
　　产能快速扩张，业绩将逐步释放。公司成本较低，运营效率较高且融资能力领先行业，根据公司产能计划，公司产能将由2019年的93.45万吨逐步上升至2022年240万吨左右。公司2019年产能利用率130%左右，新产能已充分摸底下游，我们认为随着公司产能的投放，公司业绩将不断释放。
　　风险提示：新建产能进度不及预期，下游需求大幅下降，行业竞争加剧