中原证券-航天彩虹-002389-年报点评：2022年无人机营收增长121.27%，业绩指引2023年高速增长-230331

　　航天彩虹(002389)
　　投资要点：
　　航天彩虹于 2023 年 3 月 30 日披露年报，公司 2022 年实现营业总收入38.58 亿元，同比增长 32.4%；实现归母净利润 3.07 亿元，同比增长 34.8%；每股收益为 0.31 元。
　　年报业绩增长 34.8%，无人机业务增长 121.27%
　　公司 2022 年报业绩较为靓丽。营业收入 38.58 亿，同比增长 32.5%，归母净利润 3.07 亿，同比增长 34.8%，扣非净利润 2.7 亿，同比增长 55.45%。
　　2022 年分业务看：
　　航空产品实现营业收入 26.1 亿，同比增长 79.67%，占总营业务收入比例为 67.65%，营业利润 6.38 亿，占公司营业利润比例为 78.84%，是公司最核心营收和利润来源。其中，无人机产品实现营业收入 24.73 亿，同比增长 121.27%。核心子公司彩虹公司实现营业收入 24.38 亿，净利润 3.3亿，营业收入翻倍，净利润增长超 2 倍。公司 2022 年国外收入 10.93 亿，同比增长 99.58%，国外产品毛利率 42.65%，远高于国内产品线毛利率。随着军贸需求增长，公司毛利率和盈利能力仍有较大改善空间。
　　电子元器件产品实现营业收入 12 亿，同比下滑 14.34%，占总营业收入比例 31.1%，营业利润 1.53 亿，占营业利润的 18.86%。其中，背材膜及绝缘材料实现营业收入 7.41 亿，同比下滑 7.29%；光学膜实现营业收入 4.59亿，同比增长 3.39%；电容膜业务 2021 年底完成资产处置，2022 年不并表。
　　 产品结构变化致毛利率波动，无人机毛利率提升 5.77%
　　公司 2022 年毛利率 20.97%，同比下降了 3.27 个百分点；净利率 8.11%，同比下降 0.17 个百分点；加权 ROE 为 3.94%，同比上升 0.62 个百分点。公司毛利率波动主要原因是产品结构变化导致，无人机业务增长 121.27%，毛利率提升 5.77 个百分点，但电子元器件业务毛利率大幅下滑，拖累公司整体毛利率。
　　分产品看，2022 年无人机毛利率 23.62%，提升 5.77 个百分点；背材膜及绝缘材料毛利率 10%，下滑 14.84 个百分点；光学膜毛利率 17.09%，下滑 6.46 个百分点。公司核心业务无人机营业收入和毛利率快速提升，未来毛利率有望持续改善。
　　2023交易销售商品及服 年关联 务预计金额增长 51.85%,业绩指引公司需求强劲
　　2023 年 3 月 15 日公司发布 2023 年度日常关联交易预计的公告，公告显示，2023 年公司 2023 年度公司拟与关联方发生交易预计金额为 430,400万元，同比增长 50.38%。其中 2023 年向关联交易方中国航天科技集团销售商品及提供服务合同签订额或预计额 38 亿，同比增长 51.85%。依据 公司 2023 年度的总体经营规划，预计公司 2023 年度计划实现营业收入较2022 年增长 15-30%；净利润较 2022 年增长 30-60%。公司业绩指引表明 2023 年公司产品需求强劲，有望继续高速增长。
　　无人机内需军贸需求渗透空间较大，公司作为无人机龙头中长期受益行业成长
　　公司是我国无人机产业链核心主机厂，拥有技术水平先进、产品型谱完整、实战经验丰富等优势，拥有国内最齐全的产品型谱，创新研发、体系作战、机载武器、实战应用、供应链、特定市场资源等优势明显优于竞争对手。公司是我国拥有无人机出口用户国数量最多的单位，常年与多家军贸公司保持紧密联系，客户基础稳定、市场资源丰富，销售网络遍布全球 10 余个国家和国内 20 余个省市。
　　近年无人机在军事上应用越来越广泛，作为军工新域新质的核心代表性产品之一，无人机无论是国内需求还是军贸需求都有广阔的成长空间。公司是无人机龙头企业有望长期受益行业的持续渗透。
　　 盈利预测与评级
　　我们预测公司 2023 年-2025 年营业收入分别为 48.07 亿、58.9 亿、71.45亿，归母净利润分别为 4.5 亿、5.72 亿、7.15 亿，对应的 PE 分别为 50.02X、39.37X、31.49X，未来三年复合增速近 30%。公司估值水平合理，无人机市场渗透空间巨大，公司是国内核心的无人机主机厂，有较大的成长空间，首次覆盖，给予"增持"评级。
　　风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧；5：军贸出口受地缘政治等因素影响。