东方财富证券-恒玄科技-688608-2022年报点评：产品结构逐步多元化，纵深发展智能可穿戴与智能家居设备领域-230330

　　恒玄科技(688608)
　　【投资要点】
　　 短期业绩承压， 毛利率同比提升。 公司于近期发布 2022 年度报告，全年实现营业收入 14.85 亿元，同比 2021 年减少 15.89%。 公司 2022年实现归属上市公司股东净利润 1.22 亿元，同比减少 69.97%，扣除非经常性损益后净利润为 0.12 亿元，同比减少 95.88%。 其中， 公司2022 年 Q4 单季度实现营收 3.15 亿元，同比降低 40.95%， 相较于 Q3营收降低幅度进一步拉大； Q4 归母净利润为 -0.28 亿元， 同比降低124.40%，环比降低 140.16%。 公司 2022 年度综合毛利率为 39.37%，同比提升 2.08pcts。
　　产品结构逐步多元化， 研发投入大幅提升。 公司 2022 年实现蓝牙音频类芯片营收 10.9 亿元， 占营收比例 74%； 智能手表类芯片营收 2.9亿元，占比 19%，手表芯片快速上量， 营收结构逐步多元化。 目前公司 Wi-Fi SoC 芯片已应用于智能家电产品， Wi-Fi 4 连接芯片也逐步量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，近一步向 AIoT平台型公司迈进。公司持续高水平研发投入， 2022 年研发费用为 4.40亿元， 同比增长 52.08%，大幅强化公司核心竞争力。
　　核心技术持续迭代，纵深发展智能可穿戴与家居设备领域。 公司自主研发了多核异构嵌入式 SoC 技术、双频宽带低功耗 Wi-Fi 技术、支持BT5.3 的多点连接技术、先进声学和音频系统、可穿戴平台智能检测和健康监测技术和 2.5D GPU 等关键核心技术，并在先进制造工艺上持续迭代。 公司深耕音频算法领域多年，自主研发了 BECO 嵌入式 AI协处理器及对应指令集， 可和主 CPU 核心配合工作以更好的完成基于神经网络 AI 算法的各种音频处理，同时保持更低功耗水准。 公司第二代 Wi-Fi/BT 双模 AIoT SoC 芯片已量产出货， 可应用于 Wi-Fi 智能音箱，也可作为智能语音模块广泛用于智能家电等领域。同时，公司延伸布局 Wi-Fi 连接芯片市场，开发了支持最新 Wi-Fi6 协议802.11ax 的 Wi-Fi 连接芯片。未来公司将围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。
　　 【投资建议】
　　我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 16.48/21.30/26.80 亿元， 归母净利润分别为 1.79/2.40/3.33 亿元，对应 EPS 分别为 1.49/1.99/2.77 元，当前股价对应 PE 分别为 96.56/72.30/51.99 倍， 给予增持评级。
　　 【风险提示】
　　产品研发进度不及预期；
　　下游消费需求恢复不及预期；
　　新客户拓展不及预期