民生证券-航天彩虹-002389-2022年年报点评：扣非归母净利润同比大增55%；无人机业务需求旺盛-230330

　　航天彩虹(002389)
　　事件：公司2023年3月29日披露了2022年年报，全年实现营收38.6亿元，YoY+32.4%；归母净利润3.1亿元，YoY+34.8%；扣非归母净利润2.7亿元，YoY+55.5%。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内。我们认为公司作为国内稀缺无人机系统&制导装备龙头，看好其中长期发展空间。综合点评如下：
　　单季度收入持续增长，4Q22收入及利润占比均较高。单季度看，公司：1）1Q22~4Q22分别实现营收7.2亿元（YoY+46.1%）、7.4亿元（YoY+29.2%）、6.5亿元（YoY+8.5%）、17.4亿元（YoY+40.0%）；分别实现归母净利润0.35亿元（YoY+82.3%）、0.38亿元（YoY-13.5%）、0.17亿元（YoY-26.6%）、2.17亿元（YoY+53.1%）。4Q22收入及利润占比均较高。2）利润率方面，1Q22~4Q22毛利率分别为17.6%、15.5%、14.5%、27.2%；净利率分别为5.2%、5.2%、2.8%、12.6%。4Q22毛利率、净利率水平显著高于前三季度。
　　上调23年关联销售、关联采购额，或说明下游需求较为旺盛。2023年3月15日，公司披露了2023年关联交易公告，预计实现关联采购额4亿元（较22年实际发生额增长32.6%），预计实现关联销售额38.5亿元（较22年实际发生额增长51.4%），或说明公司下游需求较为旺盛。市场拓展方面，公司在2022年通过珠海航展、航天科技集团无人装备日等活动成功与多个国外用户达成续订、增订订单或意向，市场开拓成果显著。此外，公司分别于2022年9月和2023年1月公告了2笔无人机销售合同，金额分别为6亿元人民币和6000万美元，或说明在手订单较为饱满且有望持续攀升。
　　预计23年净利润增速30~60%；股权激励彰显发展信心。2017~2021年，公司归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%；2022年，公司归母净利润3.1亿元，YoY+34.8%，业绩增长主要受益于下游无人机需求增长。公司财务预算报告公告23年预计实现营收同比增长15~30%，净利润同比增长30~60%，或说明公司下游需求持续较好。中长期维度看，无人机特种、军贸等需求提速，公司整体有望进入加速发展阶段。股权激励方面，公司于2022年实施了股权激励计划，向272名激励对象（4名高管&268名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司发展信心，经营活力有望得到加速释放。
　　投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为4.75亿元、5.83亿元、8.17亿元，当前股价对应2023~2025年PE为47x/39x/28x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期等。