湘财证券-基于日历效应的基金投资策略研究：在A股ETF及主动型基金中的应用-230323

　　投资要点：
　　主要宽基及行业指数的日历效应。
　　通过对日历效应建立统计检验模型，我们认为A股主要指数在不同时间段表现出一定的日历效应，从历史数据来看，10月及12月表现出一定的超额收益。大盘股主要体现在年底的日历效应，并且近年来大盘股日历效应有减弱的趋势；中小盘股主要体现在年初的日历效应，并且小盘股的日历效应在近年来略有变强的趋势。
　　针对各行业，我们发现仅9月与11月对于任一行业均不存在月份效应，大部分月份均表现出一定的行业规律，其中大消费及周期行业的日历效应较为明显。
　　基于日历效应的行业ETF轮动策略。
　　在基于日历效应的行业ETF轮动策略下，我们分别构建了纯日历效应下的行业ETF轮动策略、经日历效应调整后的行业动量策略和二者结合的混合ETF轮动策略。三个策略均表现出一定的超额收益，纯日历效应下的行业ETF轮动策略表现出高换手率、高收益率、最大回撤较小的特点，经日历效应调整后的行业动量策略表现出低换手率、高胜率的特点，混合ETF轮动策略综合了二者优势，在控制最大回撤率不变大的前提下，取得了11.41%的超额年化收益率，夏普比率和信息比率均有所提升。
　　通过回测，我们认为在行业日历效应下，传媒行业在每年1月、非银金融在每年第四季度表现出一定的投资价值；每年5月的行业动量效应较为显著。
　　基于日历效应的主动股票型基金配置策略。
　　对于日历效应在A股主动股票型基金配置上的应用，我们认为主动型基金在每年8月份的业绩延续性较强，主要原因在于：由于基金在年报及半年报会披露其全部持仓信息，所以半年报及年报的重要性要远大于季报，但由于年报披露时间在春节后不久，容易涉及到基金经理变更、春节各项政策影响及年初资金扰动下投资者申赎情绪的变化等，使得主动型基金在年初的业绩延续性不强；8月份对应基金的半年报，加之基金经理在第三季度稳定性较强、投资者申赎情绪相对稳定，使得主动型基金在8月份表现出一定的业绩稳定性。
　　基于8月份日历效应的主动型基金策略的年化收益率为12.58%，相对于中证主动式股票型基金指数（930890.CSI）的超额年化收益率为9.37%，相对于沪深300的超额年化收益率为11.97%；策略夏普比率为0.65，相对于基准的信息比率为0.56，月度胜率为60.51%。
　　风险提示
　　报告基于历史数据，未来有失效的风险；市场环境变动风险，模型失效风险。