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中银证券-金徽酒-603919-疫情导致4季度业绩承压,2023年经营向好-230324

上传日期:2023-03-24 16:35:00  研报作者:邓天娇,汤玮亮  分享者:hongjihui   收藏研报

【研究报告内容】


  金徽酒(603919)
  金徽酒公布2022年年报。2022年公司实现营收20.1亿元,同比增12.5%,归母净利润2.8亿元,同比降13.7%。其中,4Q22公司实现营收4.5亿元,同比增0.7%,归母净利0.7亿元,同比降18.6%。4Q22公司业绩受疫情影响承压,我们预计2023年将实现较快恢复,维持买入评级。
  支撑评级的要点
  受疫情影响,4Q22公司业绩承压,预计1Q23将实现较快恢复。2022年疫情反复频发,叠加西北地区在疫情期间管控较严,对公司全年业绩产生较大压力。2H22公司营收同比降3.7%,其中3Q22、4Q22营收同比增速分别为-9.1%、0.7%。但是从合同负债来看,2022年公司合同负债5.1亿元,环比1-3Q22增2.3亿元,同比2021年增1.5亿元。我们判断,随着疫情影响消除,在行业环境向好背景下,公司经营将逐季向好。2023年,公司规划营收25亿元,同比增24.2%,归母净利4亿元,同比增42.7%。
  公司产品结构持续提升,从区域化向泛全国化发展。(1)产品方面,2022年百元以上产品实现营收12.7亿元,同比增15.7%,收入占比63.9%,同比提升1.8pct。30-100元中档产品2022年营收6.8亿,同比增4.5%,收入占比34.4%,同比降2.6pct。从量价拆分来看,2022年百元以上产品量增14.3%,价增1.2%,中档产品量增-8.8%、价增14.5%,主要与产品提价有关。(2)区域方面,2022年省内大本营实现营收15.2亿元,同比增10.6%,省外营收4.6亿,同比增18.5%,省外营收占比23.4%,同比提升1.2pct。省外市场中,陕西为收入主要贡献市场,公司在继续深耕陕西市场的同时,向外延伸,布局华东及北方市场,目前华东市场已筹备完毕,投放产品金徽老窖已顺利运营。从经销商数量来看,省外市场经销商合计496家,同比增173家,预计2023年省外仍将保持较快的招商节奏。
  2022年公司归母净利同比下降13.7%,毛利率同比降1pct,四项期间费用率同比提升5.7pct。2022年毛利率62.8%,同比降1pct,毛利率下降主要系原材料价格及人工成本上升所致。2022年,公司四项期间费用率同比提升5.7pct,其中销售费用率20.9%,同比提升5.3pct,管理费用率10.8%,同比提升0.8pct,研发费用率和财务费用率同比基本持平。销售费用率提升明显主要系公司2022年加大品牌宣传投放力度,在西北六省打通了机场、高铁的广告投放,同时在营销方式上从渠道端向用户端转变,在主导产品上进行了红包投放等。
  估值
  近两年公司受疫情影响业绩波动较大,2022年12月公司调整了此前业绩规划,将2022、2023年的营收及净利指标分别延后一年。根据行业环境变化和市场开拓进度,我们调整此前盈利预测,预计23-25年EPS分别为0.79、1.07、1.37元/股,同比增42.7%、35.1%、28.5%。公司省内市占率仍有提升空间,省外拓展有序推进,我们维持买入评级。
  评级面临的主要风险
  经济恢复不及预期,省外市场拓展受阻,规划目标未能如期完成。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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