东亚前海证券-海力风电-301155-首次覆盖报告：海上能手，力乘东风-230324

　　海力风电(301155)
　　推荐逻辑： 公司深度耕耘海风塔筒和桩基等领域，产品的市占率多年位居行业前列。海风景气度上行拉动需求，叠加大功率产能供应相对紧缺，海风塔筒和桩基行业格局有望优化。随沿海省份生产基地建设的顺利推进，公司有望增强规模优势，推动业绩上行。
　　核心观点
　　需求侧：全球海风高景气，单 MW 价值量抗通缩的桩基和塔筒环节有望受益。 全球多国积极出台海风装机规划，预计“十四五”期间，中国和全球海风新增装机量合计分别超 60GW 和 80GW。在中国步入风电平价时代，风机大型化降本成为产业链内生增长的动力。海风塔筒和桩基约占海风产业链 30%的价值量，而且大功率海风塔筒和桩基均具有较好的抗通缩属性。 预计 2022 年~2025 年中国海风塔筒和桩基的市场规模逐年扩大， CAGR 为 54.38%，合计规模约为 1146 亿元。
　　供给侧：大功率塔筒和桩基的制造难度非线性升级促产能出清，码头资源构筑护城河，叠加原材料成本企稳，行业格局和盈利有望优化。风机大型化使得塔筒和桩基尺寸和重量变大，对于生产和运输提出更高要求。 1）大功率产能升级存在难度： 大功率海风塔筒和桩基的产能升级会涉及到厂房和产线的重新规划。技术难度大、资金投入较多等因素，让资金充裕、生产实力强的头部企业在产能升级上更具优势。 2）码头资源稀缺，巩固头部企业先发优势： 大功率塔筒和桩基的尺寸更大，更依赖海上运输，而码头是产品转运的重要枢纽。但满足运输要求的自有/专用码头的建设成本高、审批难度大，成为新进企业难以在短期内突破的壁垒，进而巩固领先布局的头部企业的成本和供应优势。综上，由于资金、技术、运输条件等因素限制，大功率塔筒的桩基产能和配套运输能力将趋向于头部企业，行业格局有望得以优化。 3）钢价下行减轻行业成本压力。 钢价中枢较 2021 年有所回落，且预计上涨压力较小，有望减少主要原材料价格上行带来的成本端压力。塔筒和桩基行业盈利能力有望得到改善并增强生产成本低等出海优势。
　　公司优势：产能+码头布局稳步推进，叠加业务横向拓展，有望推动公司业绩上行。 在海风塔筒和桩基等领域，公司的技术和生产能力领先，市占率位于前列。同时，公司在山东、江苏、海南等沿海地区稳步推进生产基地布局，在行业强者恒强的趋势下，有望扩大规模优势，更好地拓展当地海风市场。 1）积极扩产大功率产能： 专注扩产 8MW 及以上的大功率产能，在 2024 年底预计新增塔筒 497 套/年、单桩 410 套/年、导管架 30 套/年、升压站 4 套/年的产能。而且，公司计划在“十四五”期间合计产能达到 100 万吨以上。 2）优化沿海地区生产布局： 公司提早布局优质码头资源，在产品吊装、运输上具备优势。随各地生产基地和配套码头的建成，公司在当地的市场份额有望扩大，而且盈利有望随转运成本的下降而得到改善。 3）横向拓展海工和发电业务： 2022 年起，公司通过合资子公司切入海风施工业务，并出资持股多个海上风电场，不仅增加创收途径，且能通过延伸产业链加强业务协同。
　　投资建议
　　伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放，公司业绩有望充分受益于海风景气上行。预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为3.15/9.06/14.34 亿元，对应的 EPS 分别为 1.45/4.17/6.6 元/股。以 2023 年3 月 23 日收盘价 75.43 元为基准，对应 PE 分别为 52.02/18.09/11.43 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　海风相关技术工艺变革；海上风电相关政策变动；极端天气频发；生产基地建设进度不及预期。