中银证券-伯特利-603596-业绩高速增长，智能化新产品持续推进-230323

　　伯特利(603596)
　　公司发布2022年报，全年共实现营业收入55.4亿元（+58.6%），归属于上市公司股东的净利润7.0亿元（+38.5%），每股收益1.70元，拟每10股派发现金红利3.39元（含税），业绩表现出色。公司自主研发新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB），线控制动系统（WCBS2.0）也正有序推进，研发投入力度加大，线控制动系统新增定点项目61项，ADAS新增定点项目8项，智能化产品进展顺利。此外公司全球产能持续扩张，业绩有望持续增长，发展前景长期看好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.36元、3.02元、3.84元，维持买入评级，持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　Q4收入及利润高增长，业绩表现出色。公司2022年实现营收55.4亿元(+58.6%)，其中机械制动产品、智能电控产品、机械转向产品营收分别为26.6亿元(+27.0%)、23.7亿元(+86.2%)、2.8亿元。销量方面，智能电控产品同比增长86.2%，盘式制动器同比增长22.1%，轻量化制动零部件同比增长32.0%。全年毛利率下降1.7pct，预计主要是原材料价格波动及收购万达影响。全年销售费用同比增长107.5%，主要是收入增长导致销售服务费增加所致；管理费用同比增长53.7%，主要是管理人员工资性支出以及股份支付、折旧摊销增加所致；财务费用同比下降228.1%，主要是当期利息收入增加及汇率变动所致；研发费用同比增长58.0%，主要是电控等产品研发投入增加；四项费用率下降4.5pct。收入大幅增长、毛利率小幅下降及费用率下降，全年归母净利润同比增长38.5%。其中Q4收入同比增长59.4%，毛利率同比提升1.2pct，四项费用率均有下降，加上资产和信用减值损失降低，归母净利润同比增长62.3%。2023年国内外经济逐渐复苏，公司新产品持续上量，收入及业绩有望快速增长。
　　持续加大研发投入，稳步推进智能化新产品量产交付。2022年，公司新一代双控电子驻车制动系统（D-EPB）已应用于多款新能源车型。线控制动系统（WCBS）新增量产项目16项，新增定点项目61项，WCBS2.0研发顺利推进，预计2024年上半年量产。ADAS产品已有6个项目陆续量产。收购万达拓展转向业务，2022年H2出货量151.4万套，线控转向产品研发中。公司智能化业务客户拓展顺利，2023年有望放量并助力公司业绩提升，长期前景可期。
　　全球产能持续扩张，助力业绩高增长。公司产能持续扩张，墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目预计2023年投入使用，线控制动产线第四、五条线预计2023年Q1投产，第六条线预计2023年Q2投产。国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产，预计2023年将投产。公司依据市场需求，全球产能持续扩张，为后续业绩增长奠定基础。
　　估值
　　考虑到公司各项业务推进顺利，我们上调了盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.36元、3.02元、3.84元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）新能源发展不及预期；2）新业务研发不及预期；3）原材料上涨压力。