华福证券-电力设备及新能源行业深度研究：设备工艺逐步成熟，复合集流体量产进入倒计时-230319

　　投资要点：
　　复合集流体可改善安全性、降低成本，将逐步替代传统集流体。复合集流体采用三明治结构，由中间的高分子材料和两侧的金属堆积层组成。复合集流体具有高安全性、高比能量、低成本、长寿命、强兼容五大优势。复合铝箔强调安全性与减薄，可以防止电池热失控，做到只冒烟不起火。复合铜箔兼顾安全性同时可以降低成本、提高能量密度，将逐步替代传统铜箔。
　　老技术新应用，复合铜箔设备工艺逐步定型。复合集流体的工艺目标是将铜层与高分子材料稳定、均匀、致密的结合，核心工艺是高分子表面金属化，在消费电子、半导体领域已有成熟应用。复合铝箔主要采用一步法蒸镀工艺，复合铜箔最适合量产的工艺路线是磁控溅射+水电镀，现阶段成本可以达到3元/平左右。
　　产业按预期推进，各路玩家快马加鞭，共同推进产品成熟量产。工艺端，材料与设备企业协同改进，推进设备成熟与工艺定型；应用端，高温循环和高倍率快充问题，材料厂也有相应方案和电池厂积极协调共同解决。2023年有望成为复合铜箔量产元年，伴随宝明赣州一期项目投产，最早有望在Q2材料应用。
　　2023年有望成为量产元年，2025年复合铜箔市场空间超300亿元。箔材端，单GWh电池对应复合集流体需求约为1000万平，我们预测2025、2030年复合铜箔的需求分别为62、465亿平，2023-2025年复合增速为382%、2025-2030年复合增速为50%。按照2025、2030年5.4元/平、4.3元/平定价，复合铜箔2025年、2030年市场空间分别为329亿元、1982亿元。设备端，磁控、水电镀、滚焊设备需求有望爆发，2025年市场空间分别为88、96、58亿元。
　　建议关注复合铜箔从0-1的机会。重点关注送样进度领先、产能扩张积极的材料企业宝明科技；确定性强，壁垒高的设备龙头东威科技、骄成超声；关注积极布局的胜利精密、阿石创、英联股份、元琛科技、三孚新科等
　　风险提示：复合铜箔材料性能改善进度较慢，导致产业化应用普及程度低于预期；更多玩家加入复合铜箔赛道，竞争格局恶化；行业产能过剩，盈利快速下降