国金证券-基础化工行业研究：国企改革系列报告-一-：推动优势兑现落地，释放发展优化潜力-230320

　　政策再次聚焦国企改革：
　　国有企业是国民经济的重要支柱，虽然资产占比略有下行，但是始终承担着压舱石的作用。双百行动和三年行动方案针对国有企业普遍存在的问题进行初步改善。国有企业在资本、技术、资源等方面具有比较明显的优势，但是相当多的企业并未将基础优势形成最终产业竞争力，在资本效率，落地能力，经营活力方面仍有提升空间。
　　新一轮改革重点以提高核心竞争力和明确战略定位为目标，进一步深化国有企业改革，分别提出了三大重点和五个部署，整体看下来几个方面尤为需要关注：①强化国有企业服务国家战略的定位，弥补产业链缺失；②强化国有企业安全托底作用，提升在能源、资源、粮食、基建方面的稳定能力；③完善国有企业现代化治理，有淘汰有激励，丰富激励方式；④加大企业创新力度并落地，提升投入产出效率，提升创新活力。国企拥有良好的发展基础：
　　资源端：良好的资源基础或先期布局优势，有望提升长期竞争力。国有企业在早期承接了国内多数化工基础构建任务，在细分资源领域有较好历史积淀。在资源定价明显提升的今天，资源优势多数难以复制，而无论是单环节的盈利还是产业链的延伸，良好的资源布局将带动整体竞争优势提升。
　　资金端：具有持续发展的资金实力，并能够获得有序的成长空间。在化工行业中，国有企业相对来说具有较长的发展历史，具有较好的资产及资金实力，容易在大型项目上行形成高资本壁垒的竞争优势，在投入过程中较容易形成规模优势、循环优势以及产业链配套优势。
　　技术端：历史持续投入积淀，具有高端材料的研发布局基础。国有企业具有长时间的研发积淀和较大规模的研发投入，有利于追赶前沿技术，实现技术人才团队的构建，在研究设备配备以及专业人员薪资等方面具有更好的基础，能够提供更长周期的项目研究选择和支持，有助于在高壁垒、长周期、大投资的领域和产品形成竞争优势。产业端：具有协同配置的资产整合空间，易形成产业协同和赋能。国有集团旗下仍有较多优质资产可以同集团旗下上市公司形成产业协同，目前我国也针对国有资产再梳理，正在逐步完善行业配置，提升国际竞争力，通过原料供给或整合进入上市公司，将有望在资源端、渠道端强化企业的竞争力。
　　投资建议：
　　较多国有企业开始逐步推进市场化的考核机制，提升员工积极性，加速对公司发展项目的落地进程。截止目前，有超过27家国有企业开始进行股权激励计划，考核激励落实到位将带动员工积极性大幅提升。通过优化管理能力实现降本增效。对化工行业国有企业过去6年的分析来看，三年行动阶段的期间费用率均值相比2017-2019年期间费用率有明显下行，其中有82%的国有企业实现了期间费用率的下行，而其中更有38%的企业实现了期间费用绝对值的节约。
　　国企改革将进一步释放国有企业的竞争优势和经济活力，整体建议关注：①能够进一步获得外部赋能的企业：比如两化合并的相关标的，实控人可以形成产业链原料或渠道赋能的相关标的；②自身通过优化管理，实现自身优势挖掘，释放利润的相关标的；③加速实现优势兑现，能够具有发展潜力或者成长空间的标的。
　　风险提示
　　产品价格波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业政策变动风险；需求释放不及预期风险等；