东吴证券-海南机场-600515-与中免海口日月广场店租金调整合同落地，长期受益于自贸港建设及离岛免税发展-230321

　　海南机场(600515)
　　投资要点
　　海南机场发布公告披露子公司与中国中免签署《房屋租赁合同》：公司2023年3月21日晚披露，控股子公司海南海岛商业（即为公司免税及商业业务主要经营主体）与中国中免控股子公司海免（海口）免税店签署日月广场的房屋租赁合同，约定海口海免承租2.49万平方米房屋用于经营离岛免税业务，同时租金计算方式自2022年5月1日起变更为提成模式，月营业收入提成率为3%，2023年度保底租金为7,500万元，市场化租金框架有望推动海岛商业实际租金收入的大幅提升。
　　续签合同后采用扣点模式计算租金，日月广场场地租赁收入增长可期：子公司项目日月广场为中免海口日月广场免税店和海控全球精品免税店提供场地租赁服务。根据公司年报披露，2021年海口日月广场营业规模达105亿元，我们估算2021年日月广场免税销售规模在80亿元级别，2022年受疫情影响有所收缩，若假设2023年免税销售规模回升至80亿元，则贡献租金体量约在2.4亿元级别。日月广场未来租金与免税销售规模正向挂钩，受益于离岛免税规模扩张。
　　海南自贸港东风助力海南机场多角度长期扩张：免税商业方面，随着海南赴岛游景气度的恢复，离岛免税规模稳步提升，海南机场“三个码头”将持续享受离岛免税政策红利。机场方面，三亚凤凰机场航站楼及免税面积扩容给予业绩增长确定性支撑，政策红利有望在全岛封关后持续兑现。
　　盈利预测与投资评级：维持海南机场2022-2024年盈利预测为15.6/11.1/15.1亿元，对应PE为30/42/31倍。日月广场免税店提成租金框架落地，未来租金增长可期。海南机场深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的复苏及未来自贸港政策红利。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险