天风证券-天虹股份-002419-疫情扰动业绩承压，门店转型升级&线上数字化开启新成长曲线-230321

　　天虹股份(002419)
　　事件： 公司发布 2022 年报，全年实现营收 121.25 亿元， yoy-1.17%，实现归母净利润1.20 亿元， yoy-48.26%，扣非后归母净利润-1.88 亿元， yoy-113.26%。 22Q4 实现营收29.03 亿元， yoy-5.5%，实现归母净利润 0.05 亿元， yoy+122.3%，扣非后归母净利润-0.10 亿元， yoy+86.5%。
　　收入端： 分业态来看， 2022 年购百/超市分别实现营收 39.31 亿元/79.43 亿元，分别同比-6.55%、 +5.78%。具体来看，购百方面，主要系疫情影响， 部分门店停业及减免商户租金。超市方面，主要系①强化战略核心商品群打造，商品力增强，战略核心商品群销售 yoy+12%；②超市到家全渠道交付能力大幅提升，全年到家客单量同比增加近 60%，销售占比约 22%。此外，公司推动线上业务快速发展，线上商品销售及数字化服务 GMV 约 57 亿元， yoy+11.7%，整体数字化会员人数超 4,200 万， APP 和小程序月活会员超 490 万；新增抖音、支付宝等外部获客平台， GMV 达 1.6 亿元。
　　门店方面：截止至 22 年末，共经营购百 102 家（含加盟、管理输出 6 家）；超市 119家，（含独立超市 30 家）。公司持续拓展门店网络，新开购百/超市 3/6 家（含独立超市 2 家）；关闭购百/超市 3/16 家；续约购百项目 5 个；因经营未达预期，解约未开业购百项目 9 个，未开业独立超市项目 7 个。
　　可比店方面：截止至 22 年末，公司可比店实现营收 108.01 亿元， yoy-1.64%。其中，购百/超市分别实现营收 36.39 亿元/71.62 亿元，分别同比-10.85%/+3.81%。购百受疫情反复门店停业影响，利润总额 yoy-13.01%；超市得益于到家业务优异表现，利润总额 yoy+1.29%。
　　毛利端： 2022 年公司实现毛利润 44.63 亿元，毛利率 36.81%，同比-2.4pcts，我们推测，毛利率下降系公司为支持商户抗击疫情减免租金 1.3 亿元影响所致。
　　费用端： 2022 年公司期间费用率 37.8%，同比-1.2pcts，费率管控良好。其中 1）销售费用率 31.9%/同比-0.8pcts； 2）管理费用率 3.0%/同比-0.1pcts； 3）研发费用率 0.7%/同比+0.2pcts，主要系数字化技术研发投入增加所致； 4）财务费用率 2.1%/同比-0.5pcts。
　　利润端： 2022 年实现归母净利润 1.20 亿元/yoy-48.26%，主要系租金减免影响净利润减少约 0.98 亿元所致，还原租金减免后归母净利润为 2.18 亿元， yoy-6.04%；实现扣非归母净利润-1.88 亿元/yoy-113.26%。
　　投资建议： 公司是以百货为主的多业态龙头，积极推进线上线下一体化的内容优化与体验升级，拓展公域流量获客，打造战略核心商品群及优质供应链，优化门店网络。考虑到线下业态复苏的不确定性，我们下调对 2023/24 年归母净利润的预测 2.99/4.85亿元至 2.73/3.81 亿元，新增 2025 年归母净利润预测 4.5 亿元， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济风险； 客流恢复不及预期； 新业态和新店扩展速度不及预期