国金证券-期货宏观及期权策略私募基金月报：波动有望回升，趋势性仍不乐观-230320

　　宏观经济和期货期权市场回顾
　　2023年2月，国内经济持续复苏，但月初美国非农数据超预期，市场对加息预期升温，导致商品市场整体下挫，前期反弹行情遭遇反转，之后市场保持震荡。3月初，接连出现的银行风险事件导致市场风险偏好变化，商品快速下跌，同时市场对美联储政策预期也出现转向。2月的转折行情和震荡，对CTA非常不利，3月波动上升略有利于CTA，但宏观政策预期变化较大，后续趋势持续性并不乐观。股票市场也同时进入了横盘区间，股指期货CTA和期权策略并没有明显机会。
　　期货宏观策略私募和期权策略私募近期表现
　　根据我们统计的全部2623个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2023年2月，该策略大类平均收益-2.13%。其中1685个量化CTA策略产品平均收益-2.35%；938个主观期货和宏观策略产品平均收益-1.74%。期货宏观策略再次整体回调，尤其量化CTA策略2月单月跌幅较大，接近2022年6-7月下跌水平。
　　2023年2月，CTA的再度回撤与行情的转折和宽幅震荡有关。因此首当其冲收到影响的策略是中长周期类的CTA策略，无论产品整体更偏时序，亦或是截面策略占比较高，均在转折和震荡行情中发生了回撤。相较来说，平均持仓周期较短的策略在这样的市场环境下表现稍好，但短周期分类下的代表产品业绩离散度较高，从我们观察到的情况来看，日内频段的整体表现优于平均持仓在2-3天的策略。主观CTA表现明显优于量化投资，尤其对于主要仓位在产业链上下游套利的产品来说，宏观政策带来的行情扰动并未对产业链内的相对强弱关系产生太过巨大的扰动。
　　市场环境展望及期货宏观类私募配置
　　3月初，由于美长短利率倒挂现象严重，导致接连出现银行“暴雷”风险，引发市场避险情绪，推高了黄金，但市场风险偏好的变化也使大多数商品价格出现下跌。另一方面，也正是因为银行业逐渐显露的风险，使市场对美国衰退、以及美联储货币政策的预期有所变化。对于市场的流动性方面，我们认为美国很难在6月便转向加息，近期的操作可能会更多的通过贷款的方式为市场注入流动性，同时加息仍将继续。当前的市场环境宏观风险较大，市场对宏观环境的预期变化较快，对商品价格的波动率将有所提振，但趋势的持续性并不乐观。我们认为，CTA仍处于较差的运行环境中，但这一现象不会持续太久，未来主要关注海外宏观环境和国内需求强度。
　　综合来看，我们短期内对CTA的表现仍然偏保守，但对回撤的持续性预期不会太久。因此CTA方面在当前时点不宜大幅减仓，但若处于较低仓位下，也尚未到加仓时点。同时，在具体策略和产品的选择上，仍建议以中性偏谨慎的态度面对CTA的配置选择。而在CTA组合的选择中，我们建议当前可适度增加偏短周期的趋势类策略，防止套利类策略在政策转向时可能发生的回撤，同时增强组合对高波动机会的捕获能力。
　　本期报告介绍上海思勰投资管理有限公司的中周期CTA策略。
　　风险提示
　　地缘政治引发剧烈波动、低流动性风险、持续低波动风险。