太平洋证券-非银行业周报：碳排放权交易打开证券公司新纪元-230210

　　核心观点
　　证券：券商竞入碳排放权交易，参控股公募基金仍存空间
　　良好的经济复苏与权益市场回暖等因素导致证券板块表现在春节后保持强劲，并在本周进入稳定阶段，2022年Q4公募基金非银配置度比Q3有所提升，但仍落后于中证全指行业配置，处于超低配水平。宏观经济层面，国家统计局2月10日发布的数据显示，一月份CPI同比上涨2.1%，相比上月增加0.3个百分点。PPI同比下降0.8%，相比上月降幅减少0.1个百分点。受春节效应、疫情防控政策的优化、消费需求回暖、以及季节效应等因素的影响，一月份的CPI处于温和上涨态势，预计市场情绪在节后开始回暖。本月，中金公司、中信建投证券、东方证券、申万宏源证券、华泰证券、华宝证券收到中国证监会碳市场准入无异议函，加上先前获准的中信证券和国泰君安证券，现有八家证券公司可以参与碳排放权交易。2022年，全球碳市场的交易总额达60亿人民币，创下历史新高，碳排放权交易有望为证券公司带来新的业绩增长机会。
　　近日国联证券宣布拟收购中融基金100%股权；中泰证券控股万家基金也已获批准，今年1月份，招商证券资管、广发证券资管先后向证监会递交了公募基金牌照的申请。目前，国内已获批的公募基金管理机构共有154家。其中，券商系占据了67家(参控股)，无论是基金管理机构数量还是管理资产规模，券商系基金管理人都处于领先地位。然而拥有公募基金牌照的券商并不多，全行业仅有14家券商及其资管子公司拥有公募基金牌照，例如东证资管、中银证券、财通资管的公募基金管理规模均超千亿元，券商参控股公募基金仍有发展空间。
　　2022年，受到市场波动影响，券商业绩普遍出现分化，而公募基金规模则保持持续增长，对证券公司的业绩贡献开始凸显，并表公募利润成为券商重要的业绩来源。预计未来几年，居民财富“蚂蚁搬家”效应还将进一步加剧，面对高净值客户的财富管理业务以及资管业务组成的大财富管理条线将极大地影响券商业绩排名。估值方面，截至目前，券商板块整体市净率1.26倍，处于10年历史市净率9.64%分位值的历史低位。由于低估值、宏观经济的改善、市场活跃度的回升和居民财富“搬家”红利等因素，券商板块具有较大的价值提升空间。具体投资标的上，建议关注获得碳排放权交易资格且投行业务居前的证券公司，例如：中金公司、华泰证券等；以及财富管理具备核心竞争优势的东方财富、广发证券、东方证券等。
　　保险：负债端弱复苏启动，投资端今年长期向好
　　2022年保险股显著跑赢大盘，全年保险指数跌5.5%，跑赢沪深30016pct，2023年1月保险指数继续上涨6.2%。在2023年2月第二周，保险指数略有下跌，较月初下跌2.12%，但在过去一个月里，市场仍不缺乏表现较好的个股，如：中国太保实现+7.49%、天茂集团波动+4.69%。2022年前三季度的NBV增速为中国人寿-15%、中国平安-27%、中国太保-38%、新华保险-49%。险企业绩及股价受资本市场及疫情影响显著，个股涨幅与NBV预期基本一致。
　　寿险方面，去年12单月，寿险保费同比太平+18.5%（前值+19.2%）>太保-5.6%（前值+23.3%）>国寿-10.5%（前值-9.1%）>平安-17.9%（前值-3.1%）>新华-24.0%（前值+0.3%）>人保-25.1%（前值-55.1%）。22全年累计，保费同比太保+6.1%（前值+6.6%）>太平+4.1%（前值+3.2%）>人保+0.8%（前值+2.2%）＞新华-0.2%（前值+1.1%）>国寿-0.8%（前值-0.3%）＞平安-3.9%（前值-2.6%）。
　　单从12月保费来看，上市险企寿险保费整体同比增速-12.7%，低于预期，主要原因是疫情防控政策改变，代理人线下展业受到局限；同时国寿、平安、新华存在开门红冲业绩的影响，太保、太平由于将年度收官冲刺作为业务重点，故表现明显占优。展望23年，随着代理人线下活动逐步恢复正常，产能持续提升，经济复苏带来保险消费回暖，预计不仅当前热销的储蓄险继续向好，而且过往疲软的长期保障型产品销售亦将提升，寿险负债端将获得改善。
　　产险方面，短期车险保费增速明显放缓，在我国汽车保有量增速放缓的大趋势下，产险的多元化发展是长期趋势。总的来说，当前产险行业竞争格局逐步优化，龙头公司竞争优势突出、市占率逐步提升。如新能源车险，大型险企可以利用自身规模优势掌握市场定价权，实现在新产品市场竞争中的量价齐升。
　　而在投资端，房地产政策利好，长端利率上行。在房地产三支箭下，虽险企房地产投资占比均低于6%，但前期受到地产风险拖累的中国平安或更受益。预计2023年中国实际GDP有望提升，高于2022年的3%，疫后经济及消费复苏将带动长端利率上行，10年期国债收益率已从10月底的2.6%升至2月1日的2.9%，上升30BP。长端利率上行预期及权益市场回暖有望提升保险企业的投资盈利。投资建议：2023年，预计上市险企整体一季度负债端弱复苏，9-10月负债端拐点开始出现，全年利率上行叠加权益市场回暖的背景下，我们认为受益地产政策利好且银保渠道有优势的中国平安、寿险业绩改善明显的中国太保值得推荐。
　　多元金融方面，则继续推荐AMC行业近年来业绩增速突出的海德股份。
　　风险提示：国内经济下行超预期、证券行业竞争加剧、寿险改革滞缓，各地疫情恢复不及预期，长端利率大幅下行，地产风险扩大等。