浙商证券-比亚迪-002594-比亚迪首次覆盖深度报告：电车王者逐鹿全球，垂直整合构筑核心竞争力-230203

　　比亚迪(002594)
　　投资要点
　　比亚迪：新能源头部车企，迈向全球供应
　　公司主要业务包括新能源汽车、手机部件及组装业务、二次充电电池及光伏业务，并积极拓展城市轨道交通业务领域，其中2021年前两项业务收入占比分别为52%和40%。根据公司2022年度业绩预告，预计全年营收超4200亿元，实现归母净利润160-170亿元，同比增长4.25-4.58倍。
　　市场：产品强劲推动，全球化进程加快
　　公司现有比亚迪品牌(王朝、海洋)、腾势品牌和全新百万级高端品牌——仰望，车型方面可提供纯电和插混，以及轿车、SUV和MPV，热门车型销量屡次霸榜。(1)国内：根据公司公告，2022年公司实现汽车销量187万辆，同比增长152%，其中新能源乘用车销量186万辆，同比增长213%，国内电车市场份额约32%。(2)出海：乘用车出海步伐加快，陆续进入挪威、澳大利亚和泰国等国家。
　　技术：三电技术领先，构筑核心竞争力
　　(1)刀片电池：安全性和能量密度较高，2023年公司电池名义产能或达511GWh，产能和性能均已准备好外供，客户包括福特、一汽等车企。(2)DM-i超级混动：真正做到“以电为主”，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，骁云-插混专用1.5L高效发动机的热效率达到43.04%，亏电油耗低至3.8L/百公里。(3)纯电e3.0平台：采用全球首个八合一电动力总成，集成化程度更高，高性能版最大功率可以达到270kW，系统综合效率89%，可匹配800V高电压平台。
　　供应链：掌握核心部件，代表一流水平
　　公司旗下五家弗迪公司将核心零部件环节自主掌握，包括三电系统、车规级半导体、照明、模具等，2023年1月公司推出“易四方”四电机平台架构，可实现单个车轮的驱动、制动、前进和后退，代表着新能源汽车电机行业的领先水平。在车规级半导体方面，旗下比亚迪半导体拥有从芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试到系统级应用测试的全产业链IDM模式，已实现SiC模块在高端车型电机驱动控制器中的规模化应用和车规级MCU芯片从8位到32位的技术升级。
　　盈利预测与估值
　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计22-24年公司归母净利润为162.34、277.83、403.92亿元，对应EPS分别为5.58、9.54、13.88元/股，对应PE分别为53、31、21倍。我们选取新能源汽车整车和动力储能电池板块的特斯拉、长城汽车、宁德时代和亿纬锂能作为可比公司，22-24年行业平均PE分别为46、30、21倍。考虑到比亚迪国内新能源汽车市占率有望保持，海外放量曲线陡峭，刀片电池外供潜力巨大以及储能业务加速成长等，我们给予公司2023年PE35倍，对应市值9724亿元，目标价334元，上涨空间13%。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　全球电动汽车需求不及预期、产业链价格剧烈波动、公司市占率下滑风险。