东吴证券-固收周报：如何看待2023年2月的流动性情况？-2023年第5期--230205

　　观点
　　资金面和股市情况成为当前影响债市的关键因素，展望2023年2月，流动性是否存在压力？（1）近年来我国外汇占款始终保持相对平稳，对流动性影响不大，我们预计2023年2月外汇占款环比增加36亿元左右，对流动性稍有正面影响。（2）为应对春节假期前的资金需求，公开市场2023年1月净投放，由于春节后逆回购到期，我们预计2023年2月公开市场将净回笼。2月1日至2月3日，央行公开市场共有12330亿元的14天逆回购到期，受此影响2月公开市场将净回笼，但这一现象仅是季节性影响，并不影响央行整体的宽松维稳态度。（3）受缴税和财政支出季节性的影响，财政存款呈现“季初增加，季末减少”的特点，我们预计2023年的财政支出进度将保持相对平稳，以保证可持续性，2023年2月份财政存款收回流动性约6000亿元。（4）我们预计2023年1月M0环比约减少12000亿元，对银行间流动性有正面影响。（5）我们预计2023年2月缴准基数环比增加约5500亿元，法定存款准备金环比增加约500亿元。考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，2023年2月不存在明显的流动性缺口，春节后公开市场资金将迎来净回笼，但并不影响整体的宽松调性。短端利率在央行的宽松政策周期下，还会保持低位，波动情况需要观察信贷投放节奏的持续性。2023年上半年是经济复苏情况的观望期，但预计各类政策将对债券市场的情绪造成冲击，长端利率有上行的风险。
　　美国1月非农数据远超预期，失业率意外下降，薪资增速回落，上述就业市场迹象将如何反应美联储加息决策？1月非农新增大超预期，时薪有所下降，失业率降至近五十年来最低水平，劳动力市场总体仍保持强劲。（1）1月非农报告显示美国非农就业人口新增51.7万人，远高于市场预期的18.9万人，前值由22.3万人上修为26万人。其中休闲和酒店业、教育和保健服务及专业和商业服务行业为新增非农就业的主要贡献。我们认为1月非农就业的超预期新增主要来源于疫后圣诞节假期对于服务业的需求高涨，酒店、餐饮行业需求扩大，1月ISM服务业指数超预期升至55.2也同样说明美国服务业的复苏。（2）1月工资通胀延续回落趋势，平均每小时工资环比仅增长0.3%，低于前值0.4%。（3）失业率意外下降至3.5%，低于预期3.6%和前值3.5%，为1969年5月以来的最低水平，在失业率意外下降的背后，是86.6万新增劳动力的推动。向前看，劳动力市场仍保持紧俏，我们维持3月加息25bp的预测。除1月非农新增远超预期及失业率意外下降外，近日公布的12月JOLTS职位空缺数升至1101万人，美联储尤其关注的职位空缺与失业人数比率也再度回升至1.9以上，上述数据均表明美国劳动力市场的需求仍然强劲，美国今年陷入衰退的可能性收窄。虽然薪资增速有所回落，但劳动力的供需扩大意味着其仍具有较高粘性，未来存在一定的上行压力，或将推升服务通胀的进一步走高，成为支撑通胀的主要动力。过去几个月的通胀回落使美国放缓了加息脚步，2月2日的议息会议中，联储宣布加息25bp，市场鸽派解读此次声明。但随后公布的非农数据无疑给市场泼了一盆“冷水”，劳动力市场的火热或意味着市场不应对未来的通胀回落走势及停止加息时点过于乐观，数据公布后，Fedwatch数据显示3月和5月各加息25bp的概率为82.7%和48.2%。决议后的记者会上，鲍威尔强调加息决策最终取决于数据，结合此次非农数据表现，我们维持此前对于加息路径的预测，预计联储3、5月各加息25bp，在年中停止加息，终点位于5.5%左右，融资条件在上半年趋势性放松概率较低，降息时点或将在2024年开启。
　　风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期