华西证券-有色-基本金属行业周报：美联储如期放缓加息至25bp，消费边际好转带动金属表现-230204

　　贵金属：美联储如期放缓加息至25bp，加息渐尽&衰退渐近彰显黄金价值
　　本周COMEX黄金下跌2.59%至1,877.70美元/盎司，COMEX银下跌5.61%至22.40美元/盎司。SHFE黄金下跌0.98%至419.34元/克，SHFE白银下跌2.15%至5,197元/千克。本周金银比走高至83.84。本周COMEX黄金非商业净多持仓增加4,433张，COMEX白银非商业净多持仓减少5,784张。本周SPDR黄金ETF持仓增加102,307.57金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少2,316,605.50盎司。
　　周四美联储议息会议宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至4.50%-4.75%，符合市场预期。议息会议声明关于通胀的表述有所变化，“通胀高企”相关表述变为“通胀已经有所缓解，但仍然高企”，显示美联储承认通胀有所降温，但表态依然较为谨慎；同时重申就业最大化以及2%的通胀率目标，并保持“持续升息是适当的”这一表述。而鲍威尔表示未来美联储可能还将加息几次以将通胀降至目标水平，并重申不认为将在今年降息，但若通胀下降很快，会对政策制定有所影响；并表示联邦基金利率有可能保持在5%以下。美联储及鲍威尔的表态均显示，通胀是未来政策制定的重要依据。而在美国12月CPI及PCE降温的现实，以及未来高基数效应对CPI表现的影响下，加息压力已较前期显著放缓，议息会议声明对于加息的表述也转变为“加息程度”而非“加息速度”。周五公布的1月美国非农就业新增51.7万人，大幅高于预期的19万人及前值的22.3万人；而薪资上涨环比符合预期，同比增长略高于预期。强劲的就业数据部分是受到1月季节性因素以及对过去数据的修正，也表明劳动力市场依旧具有韧性。数据发布后，市场预期3月加息25bp的概率有所走高，也令议息会议之后市场对于年底降息的乐观预期降温。整体上，最终政策还将取决于经济及通胀，但距离利率终点的空间已经有限，加之通胀降温及经济担忧，未来加息空间已进一步收窄，加息或渐近尾声。
　　当下美国经济数据已有所降温，而鲍威尔表态未来美联储还将加息，且不认为将在今年降息，目前美国基准利率水平再度刷新2008金融危机以来的峰值，更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大，美国衰退风险或渐行渐近。在就业紧张仍推升工资、核心服务通胀未有显著拐点的影响之下，通胀仍具有韧性。
　　整体而言，加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
　　基本金属：云南限电担忧再起铝面临减量，国内经济可期消费或边际好转
　　本周LME市场铜、铝、铅、锌、锡价格较上周下跌3.72%、2.34%、6.76%、3.49%、8.91%。SHFE市场，铅价格较上周上涨0.56%，铜、铝、锌、锡价格较上周下跌2.17%、1.90%、2.67%、4.25%。
　　铜：美国非农大超预期宏观短时仍承压，节后下游消费渐回归边际好转
　　宏观方面，本周美联储如期加息25个基点，符合预期；周五非农就业新增人数大超预期与前值，部分与季调因素有关，而强劲的就业增长及同环比增长的时薪令市场对3月加息25个基点的预期有所升温，短时仍令宏观承压。
　　基本面上，本周秘鲁抗议活动仍在继续，LasBambas铜矿暂停生产，矿端仍有扰动。但目前整体TC仍处于高位，加之未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松为市场共识，扰动不改宽松趋势。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。展望未来，铜价驱动的更多边际变化来自消费端，淡季、疫情等影响已反映在价格上，而海外又存在衰退担忧，在国内多重刺激政策之下，2023年市场对中国经济有较好预期。正月十五之后下游将逐步恢复正常，季节性消费回归，以及未来对铜消费的边际好转预期或将带动铜价表现。
　　铝：云南水电不足限电担忧再起，基本面边际或将继续改善
　　本周云南地区水电不足的问题再度引发市场对云南电解铝现有运行产能减产的担忧，而云南因限电而减产的产能尚未复产，若此次减产落地，则云南电解铝产能将再度缩减，且预计到丰水期来临之后才重新恢复。在12月-1月贵州已执行三轮减产的背景下，电解铝的供应增长压力边际再度缓解。除云南与贵州之外，河南铝厂减产已落地。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，但由于电力及利润问题，产能抬升缓慢，同时内蒙古和甘肃新投产能释放也较为缓慢。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在内蒙古等地新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。
　　而需求端，节后需求将逐步恢复，由于对国内2023经济较为看好，市场对铝下游需求有乐观预期，供应端再度出现限电担忧，加之消费边际好转或带动铝价反弹。铅：假期供需错配，供需恢复关注累库压力供应端，在春节期间，原生铅企业多维持正常生产，再生铅部分受到春节休假、检修、原料废电瓶备料较少等因素的影响，此外部分大型冶炼厂假期期间轮班生产。而需求端则相较走弱更多，除了部分企业，其余铅蓄电池多有放假安排，呈现出需求较供应走弱更多的格局。而本周供需两端均逐渐开始复产，而部分下游铅蓄电池企业待到正月十五之后复工，因而下周需求将更多恢复。但当下供应充足及累库因素或令价格承压，而中期预计仍将呈现小幅过剩格局。
　　锌：供应端逐渐修复，消费乐观预期有待兑现海外方面，市场对于能源问题的担忧持续缓和，但在冬季结束之前电力问题或仍面临不确定性，且目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
　　近期锌矿加工费呈现平稳态势，去年锌矿在闭坑、品位、天气等因素影响之下仍是充满扰动，但冶炼端也同样面临扰动。当下矿产量渐趋宽松，在原料充足及TC回升带来的利润修复之下，锌炼厂开工积极性提振，产量增长，未来锌产量有望提升。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期，仍将有可能令产量不及预期。
　　当下的边际变化在于，节后需求成色如何。节后在地产政策、基建消费转暖以及对于我国2023经济表现的乐观预期之下，锌价或有提振，乐观预期有待兑现至需求量。
　　锡：节后供需逐步恢复，前期供需错配价格承压
　　供应方面，矿端原料偏紧之下，加工费低位平稳运行。而本周锡炼厂开工率小幅回升，云南地区，假期期间检修的部分炼厂未恢复，加之个别厂原料偏紧问题，开工率低位运行；而江西地区炼厂生产较为平稳且逐步复产，带动开工率回升。而近期精锡进口窗口持续呈现开启状态或有所补充。消费方面正逐步复产，然下游放假导致需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，国内供应扰动减退，消费面临考验，锡价仍承压弱势。
　　小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气
　　本周钼精矿价格较上周上涨22.54%，钼铁价格较上周上涨26.04%。钼价持续上行，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，国内钼矿山品位、开采难度等问题显著，未来矿端增量有限，供应端弹性较小；同时受到海外钼原料紧张及钼价高涨的带动。而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
　　本周五氧化二钒价格较上周上涨2.32%至13.25万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.02%至14.85万元/吨，钒电池指数本周上涨4.41%报收1578.25点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
　　锑精矿、锑锭价格较上周上涨5.19%、3.16%。锑原料供应刚性，而下游需求端光伏前景巨大，供需两方面共同作用，推升锑产品价格。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突继续恶化；
　　3）国内疫情影响消费超预期；