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国泰期货-原油:暂时观望,关注“多SC空Brent”-230205

上传日期:2023-02-05 16:10:00  研报作者:黄柳楠  分享者:agvvag   收藏研报

【研究报告内容】


  过去一周,油价走势弱于我们预期,内外盘油价重心下移。其中,内盘表现强于外盘,这一点与我们之前预判一致。在宏观面,过去一周美国最新一期非农就业数据大幅超过预期,引发市场对美联储或再次转鹰的预判以及美元资产吸引力的提升。美元反弹格局下,过去一周包括美股、贵金属、有色、能源在内的多类资产一度大幅下挫。虽然长期看,美联储加息放缓、国内经济复苏下美元弱势或未结束,但需注意美元的阶段性上行风险,或在未来一个月对油价构成新的利空。在原油自身供需端,过去一周成品油市场的弱势非常值得关注。外盘方面,过去一周天然气价格延续弱势、继续下跌。尤其值得注意的是,此前一度坚挺的柴油裂解价差大幅下跌,或印证着自2021年末以来的发电、取暖燃料紧缺格局的彻底扭转。考虑到2月5日起俄罗斯大量受到欧盟制裁的成品油流向还未最终确定,一旦市场出现阶段性过剩,成品油尤其是柴油裂解价差或继续收缩。这种情况下,我们在前期观点中所述的“成品油高裂解价差或对油价形成支撑”这一逻辑将运行终结,建议持续关注。内盘方面,由于市场预期改善,1月成品油贸易商积极备货,一度带动汽柴油价格大涨。但随着短期补货热情的消退,过去一周市场成交清淡,山东等部分地区价格出现明显回调,削弱了市场前期对内需的乐观情绪。在炼厂对原油的补库方面,中、印两国大幅采购廉价的俄罗斯ESPO原油的同时,欧洲暂未加大对中东地区的原油采购以填补中、印对中东需求收缩后的缺口,造成了市场无法准确计价这一阶段的全球原油供需平衡。这种情况下,对2023内需复苏下原油需求增加的预期也暂时只能停留在弱预期层面,无法落地。而在过去一周美元走强、海外柴油裂解价差大幅收缩后,一旦国内炼厂再次选择观望,不排除构成新的油价下行驱动,那将意味着上半年油价的趋势下行拐点要比我们此前预期的(二季度)提前到来。
  整体来看,过去一周美元反弹、柴油裂解价差回落降低了油价2月延续趋势反弹的可能;另一方面,当前全球油品低库存的格局暂未出现较大变化,美欧核心通胀高企对油价的反向支撑也暂时不能确定完全终结。因此,我们对这一阶段油价的判断从“谨慎看多”修正为“震荡”,建议观望。在策略上,长期看较为稳妥的策略仍旧是“多SC,空Brent”,在此不予赘述,详见我们2023年原油专题报告《弱势不会贯穿全年,关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资展望》。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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