中航证券-周报：外部加息放缓和内部经济复苏趋势延续-230204

　　美联储加息25BP符合市场预期，加息终点或已临近，市场预期已走在美联储之前
　　北京时间2月2日凌晨，美联储公布议息会议决议，加息25BP，联邦基金利率目标区间上升至4.5%-4.75%，符合市场预期。此外，维持每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券（MBS）
　　鲍威尔新闻发布会表示美联储之后加息幅度的决策将“着重考证货币政策紧缩对于经济活动、通胀、经济金融发展产生的带后效应”，委员会讨论的重点在于随着时间的推移，美联储之前的加息行动将在多大程度上给经济增长和通胀降温。由于美国通胀和经济已经见顶下滑，加息的效果已经开始显现，美联储考虑加息的带后效应主要意味着美联储停止加息甚至开启降息要具有提前性，以免过度抑制经济。这是美联储货币紧缩周期接近尾声的重要信号，货币政策带后效应意味着美联储不必进一步大幅加息，甚至终端利率的持续时间也可能短于预期
　　本次会议声明中，美联储承认了通胀已有所缓解，但仍处于较高水平，显示通胀见顶已经确认，关键在于后续回落的速度。美国12月CPI同比放缓至6.5%，是自2022年年中触及峰值以来连续第六个月减速。剔除波动较大的能源和食品价格，核心CPI在12月同比增长5.7%，低于11月的6%增幅。美国两年期盈亏平衡通胀率在2023年1月已降至2.19%，恢复至2020年12月的水平；十年期盈亏平衡通胀率也从高位回落通胀预期已得到明显缓解
　　虽然美债两年期和十年期收益率倒挂程度仍处于历史高位，经济衰退的前景仍在但美国劳动力市场维持强劲，2月3日公布的美国1月新增非农就业人口为51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，前值为26万，同时1月失业率降至3.4%，预期3.6%，前值3.5%，触及53年低点。超预期强劲的就业数据引发市场对美联储会比预期更加鹰派的担忧，数据公布后，投资者对今年美联储加息终点利率的主流预期从4.75%-5%上调到了5%-5.25%，对应3月和5月各加息25BP。同时，市场预期四季度美联储有望降息50BP，显示市场的宽松预期走在美联储指引之前。
　　2022年资本市场交易主线一直围绕美联储超预期加息，年末开始计价美联储转鸽放缓加息。2月议息会议结束后美联储加息的终点已经出现在地平线上，往后看，我们依然认为交易美联储政策转向是今年全球资本市场的重要主线，但在节奏上，目前市场预期已走在美联储指引之前，对美联储政策转向已有较充分定价，此时需要警惕后续欧美经济数据下滑幅度缓于预期造成宽松预期削弱，进而引发资本市场波动的风险
　　1月官方PMI数据显示制造业和非制造业景气度全面回升
　　1月制造业和非制造业景气度全面回升
　　制造业方面，2023年1月官方制造业PMI录得50.1%，较上月+3.1PCTS，自2022年10月开始连续3个月位于荣枯线之下后，再次回到荣枯线之上。考虑历年春节假期错位因素，今年1月制造业PMI值在2005年以来春节假期主要在1月的5个年份（即2009、2012、2017、2020和2023年）中由高到低排在第3位，也高于除今年外其余4年历史均值的49.3%，结合今年1月制造业PMI较去年12月+3.1PCTS，远超历史均值的-0.1PCTS，显示排除春节错位因素后，疫情的快速过峰之下，今年1月制造业景气程度向常态修复速度较快。结构上看，制造业五大分项指数呈现全面回升态势，其中，代表制造业需求和生产的PMI新订单指数和PMI生产指数分别带动1月制造业PMI上行2.1PCTS和1.3PCTS。疫情快速过峰，外需、内需和生产的同步修复下，制造业企业采购意愿增强，生产经营活动预期回升明显，主动增加了产成品和原材料库存：1月，PMI产成品库存指数和PMI原材料库存指数分别较上月+0.6PCTS和+2.5PCTS，同时，PMI采购址指较上月+5.5PCTS，PMI生产经营活动预期指数较上月+3.7PCTS。
　　非制造业方面，2023年1月，非制造业商务活动指数54.4%，较上月+12.8PCTS其中，建筑业PMI为56.4%，较上月+2.0PCTS，景气度高位基础上继续拾升，服务业PMI为54.0%，较上月+14.6PCTS，自去年7月开始连续6个月下滑后出现大幅回升
　　疫情快速过峰之下，居民出行明显恢复，此前困抚服务业的居民消费场景受限问题明显改善，推动1月服务业景气度大幅回升。我们统计的17个大中城市地铁客流址数据显示，春节前的最后一周，各城市每日地铁客流量均已超过或接近去年11月日均值，此外，1月高德大数据百城拥培指数均值为1.43，较去年12月的1.42上升，同时，100个城市中，1月拥培指数较去年12月上升的城市数址为52个，相比于去年12月较去年11月有80个城市拥堵指数下降改善明显。另一方面，我们也注意到，与疫情前的2017年（2017年春节假期主要在1月，为疫情前距今最近的春节假期主要在1月的年份，故以此作比）1月1.57的拥培指数相比，今年1月1.43的拥培指数仍然相对较低，表明居民出行距离恢复到疫情前的水平仍需时日，服务业景气度仍有较大改善空间。
　　1月建筑业PMI录得56.2%，较上月+2.0PCTS，仍然位于相对高景气区间。今年财政依然延续靠前发力思路，基建将继续作为稳经济的重要一环。此前已有媒体报道2023年地方债“提前批”额度已下达，根据我们的统计，今年1月全国范围新增专项债发行达4912亿元，在充足的资金支持下，上半年基建将继续发力，建筑业有望持续维持高景气状态。