中邮证券-锑行业专题报告：供需质变，光伏金属“锑”云纵-230203

　　锑战略性属性显著：锑是我国重要的战略性资源之一，国外美、日对锑进行战略储备，欧盟将金属锑列入供应紧缺的矿产原料名单中。锑在现代工业中不可缺少，在一些重要的军工和航天航空、印刷、阻燃等应用领域几乎不能被替代，且锑制品使用后几乎不可回收或者难以回收。
　　锑矿作为稀缺型资源未来增量有限：锑矿极为稀缺，根据USGS,锑矿全球储采比仅为18:1，中国储采比为8:1，2020年全球锑矿产量同比下降了31.48%，锑矿供给紧张。国内由于矿山品位下降、政府指标限制、环保政策等原因，锑矿产量未来难有增长，未来3年主要矿山增量来自海外华钰矿业参股的康桥奇锑金矿。
　　光伏用锑成未来需求主要驱动力，传统需求稳中有升：锑行业下游需求包括阻燃剂（55%），铅酸蓄电池（15%），聚酯催化剂（15%），玻璃陶瓷（10%），根据我们测算，未来供需缺口逐渐扩大，2025年供需缺口扩至3.2万吨，其中光伏领域占比从11.40%增至28.89%，是需求增加的主导力量，传统需求如阻燃剂等也将随着全球疫情缓解逐步复苏。
　　投资建议：建议关注湖南黄金，华钰矿业。
　　风险提示：锑价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；全球疫情变化超预期风险；政策超预期风险等。