万联证券-策略深度报告：行业比较专题——中观景气研判-230203

　　投资要点：
　　2022年宏观经济主要由基建和制造业托底：2022年全年表现相对较好且平稳的是投资项，制造业和基建投资表现较为强势，全年增速分别为9.1%、11.5%，成为拉动投资端和稳定宏观经济表现的主要动力。2023年修复国内经济大盘、提振市场信心的目标坚定，在外需走弱的背景下，我国经济将更多由内需驱动，促消费、稳投资将成为主要发力点。
　　M2与社融增速差仍大：2020年6月起M2同比增速连续下滑，至2021年12月下滑至9%后企稳回升。截至2022年12月，M2同比增速11.8%，较上月下降0.6pct。2022年四季度以来，新增社融不及预期，企业债和政府债缩量明显。12月国内社融新增1.31万亿元，同比少增1.05万亿元；社融存量增速为9.6%，较上月回落0.4个百分点，连续三个月走低。全年来看，居民贷款是社融增速主要拖累项，主要与房地产景气度偏冷有关，贷款购房需求较弱。
　　2022年以来，面对经济下行压力，流动性再度回归相对宽松状态。当前M2增速（11.8%）仍快于社融存量增速（9.6%），二者缺口继续保持在2.2pct，表明金融体系资金来源相对仍较为宽裕。预计未来货币政策以推动经济增长为着力点，M2增速还将继续维持高位震荡。随着保交楼专项借款支持力度增加，地产链条边际修复基调确立。此外，经济增长重回新稳态轨道下企业融资需求回暖可期。预计新增社融规模有望改善，全年社融增速逐步回升。
　　基建投资发力提振上游行业景气度，下游消费持续恢复：上游行业中，除钢铁与建筑材料外，2022年盈利预测增速均为正，其中有色金属行业受基建投资增速继续上行、新能源产业链持续高景气影响，行业盈利预期较乐观。中游行业中，电力设备2022年预计净利润高增达89.9%，然而受疫情防控相关因素影响，终端销量走弱，预计电力设备行业2022年ROE下滑11.3pct；2023年景气度有所下修，增长斜率趋缓。下游行业中，农林牧渔、商贸零售、社会服务等行业2022年预期净利润增速均超过100%，消费领域维持高景气，此外，通信领域受益于数字经济需求，驱动产业链高速增长，预计净利润增长349.2%。周期行业中，房地产2022年、2023年预期净利润增长38.4%36.6%，、2022年预期ROE增长17.2pct，可见随着房地产“三支箭”及后续政策陆续出台，地产景气度继续边际改善。