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海通国际-温氏股份-300498-公告点评:生猪出栏稳健提量,养殖成本持续优化-230203

上传日期:2023-02-03 19:00:00  研报作者:宋琦,胡世炜,闻宏伟  分享者:jisu   收藏研报

【研究报告内容】


  温氏股份(300498)
  事件:2023年1月31日,公司发布2022年业绩预告:2022年实现归母净利48-53亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损134亿元)。单季度看,4Q22公司实现归母净利41-46亿元,同比扭亏(去年同期亏损37亿元)。
  生猪出栏完成目标,养殖成本持续优化显成效。根据公司公告,2022年温氏生猪出栏量达到1791万头,基本完成全年1800万头的出栏目标。成本方面,公司生猪养殖综合成本在2022年11月左右已降至16.1元/kg,进入12月由于防非及保暖需求增加,成本略有上升,整体可控。仔猪存活率以及肉猪上市率的改善助力公司养殖成本持续下降。公司目前仔猪存活率已达到非瘟前水平,4Q22以来的肉猪上市率达到93%左右,较2022年前三季度的90%左右的水平,改善明显,较非瘟前94%~95%的上市率水平仍略有差距。
  生猪出栏稳步提升支撑增长,精细化经营助力降本仍有空间。根据4Q22以来公司月度投苗量均在220万头以上的情况,叠加饲养周期以及上市率等因素,公司2023年生猪出栏量2600万头的目标完成确定性高。公司目前总产能为4600万头,产能利用率存在较大提升空间,为公司出栏增长提供保障,增速客观。未来随着仔猪成本下行、出栏量增长带来的费用摊薄以及管理效率提升,预计生猪养殖成本整体呈现环比改善趋势。
  目前猪价超跌或促使行业产能下行,2H23猪价有望提升。目前市场供大于求现象仍然存在,二次育肥所带来的供给增量仍在逐渐消化的过程中,需求方面,预计节后需求阶段性疲软。产能方面,市场能繁母猪存栏量未见明显去化,产能较为充裕。综上所述,我们预计短期内猪价偏弱运行,而持续的成本压力有望促使产能去化,从而预计生猪供给在2H23至1H24期间明显收缩,从而支撑猪肉价格上涨。
  盈利预测与投资建议:根据近期猪价走势,我们调整了对于2023及2024年生猪价格的预估,因此公司营收预测有所变动;根据4Q22期间防非及保暖需求增加造成养殖成本有所上升的情况,我们认为防非需求对养殖成本的影响较原本预估更为持久,因此对养殖成本预估进行调整,进而归母净利润有所变动。我们预计公司2022/23/24年营收分别为823/1055/1260亿元,归母净利润分别为52/115/142亿元,对应PE为25.39X/11.44X/9.27X。考虑到公司生猪养殖出栏量有序增长、养殖成本仍有下行潜力,给予公司2023年14倍PE,对应目标价25.37元,维持“优于大市”评级。
  风险提示:猪肉价格波动,禽肉价格波动,饲料原料价格波动,疫病大规模爆发,食品产品推广不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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