东吴证券-继峰股份-603997-座椅业务切入传统豪华品牌，国产替代持续推进-230203

　　继峰股份(603997)
　　事件： 公司发布获得乘用车座椅总成项目定点公告，公司控股子公司格拉默（上海）于近期收到奥迪的《提名信》，成为奥迪座椅总成供应商，将为奥迪开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的项目为奥迪新能源汽车平台型项目，包括奥迪 eQ5、 eQ6、 E6 车型，预计批产时间为 2024年 12 月，项目生命周期 7 年， 公司预计生命周期总金额为 80 亿至 100亿元。本次项目定点也是公司乘用车座椅业务首次突破传统豪华品牌，进一步体现出公司乘用车座椅业务的竞争力。
　　座椅是乘用车的核心零部件，市场空间大、行业格局集中。 乘用车座椅涉及到舒适性、美观度和安全性等多个方面，是整车中的重要零部件。乘用车座椅单车价值量较高，一般在 4 千至 5 千元， 2025 年国内市场规模近 1000 亿元，且随着座椅功能的持续升级单车价值量仍有提升的空间。竞争格局上，国内乘用车座椅市场的集中度较高，且当前处于外资垄断的竞争格局，安道拓、李尔、佛吉亚、泰极爱思、丰田纺织和 TSTECH 等占据了国内主要的市场份额，自主独立座椅企业的市场份额极低。展望后续，随着下游整车格局的变化，新势力和头部自主品牌不断崛起，叠加主机厂的降本需求，座椅行业有望迎来国产替代的大趋势。
　　格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。 公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，已经建立起了成熟的业务团队，并且公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了 4 个新能源汽车座椅定点项目，且合肥座椅标杆工厂进度不断推进。随着后续各主机厂完成验厂，公司乘用车座椅后续新项目定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额持续提升。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024 年归母净利润分别为-12.61 亿、 5.06 亿、 8.51 亿的预测，对应的 EPS 分别为-1.13 元、 0.45 元、0.76 元， 2023-2024 年市盈率分别为 37.58 倍、 22.35 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 汽车行业销量不及预期；新业务拓展不及预期；格拉默整合不及预期。