国泰君安-每日报告回放-230202

　　加息节奏进一步放缓，美联储对经济基本面仍乐观。美联储2月FOMC会议宣布加息25BP，基本符合市场预期。一方面，2022年12月美国CPI通胀达到6.5%，美国通胀正在加速回落；另一方面，美国2022年12月美国非制造业落入荣枯线以下，经济悲观预期进一步发酵，从而本次加息25BP已基本是市场一致预期。但是美联储对美国经济基本面仍然乐观，认为软着陆的可能性很大。
　　美联储未对加息终端利率给出明确指引，但是本次表态相对偏鸽，我们判断3月份最后一次加息是大概率事件。鲍威尔未在发言中给出明确的前瞻性指引，而是正反两方面均有提及，但是总体看来，FOMC会议声明和鲍威尔的发言在边际上更加鸽派，一是第一次提起“通胀有所缓和”，二是对于导致通胀的俄乌冲突、疫情、食品和能源价格上涨等因素，均弱化或不提及，反映对通胀的下行更加乐观；三是鲍威尔提及3月份更新加息路径后存在终端利率比12月份更低的可能性。与美联储预测不同的是，我们认为美国陷入浅衰退的可能性较高，时间窗口在二季度后期，叠加通胀下行趋势，后续加息一次25BP后停止加息的概率较大，即我们判断基准情形下，终端利率在4.9%左右；但不排除通胀粘性超预期，5月份继续加息25BP的可能性。整体而言，在通胀下行和浅衰退预期下，我们认为3月份最后一次加息仍是大概率事件。
　　美国股债市场对联储偏鸽表态再定价，出现普涨。美联储2月FOMC会议声明发布后，由于其传递信息有限，美国股债市场略有波动；但鲍威尔发言后，股票市场明显上涨，债市长端利率明显下跌。从股债市场反应来看，市场对美联储的解读更偏向于乐观。
　　美债长端利率全年在3.0%-3.5%之间震荡下行，加息放缓直至停止和衰退交易占主导。衰退预期发酵，同时美国通胀后续整体回落态势基本确定，通胀预期会随实际通胀下行而下行，因而美债长端利率整体将呈现下行趋势，但会受到债务扩容、美联储减持、外部抛售三重供给压力冲击，波动较大，预计全年在3.0%-3.5%左右震荡下行。
　　美元指数全年大概率整体下行，人民币升值是大趋势。美国衰退预期主导美元走势，后续美联储加息幅度降低，衰退和加息停止双重作用下，美债收益率将会走整体下行的趋势，对美元指数的支撑也进一步走弱，同时欧元区经济在暖冬到来下表现强于预期，对美元指数形成一定压降。全年来看，人民币依然是升值的大趋势，预计二季度之后中美基本面的反转将会开启人民币的趋势性升值。
　　风险提示：美国通胀粘性可能超预期，导致加息时间和幅度超预期；美国经济下行不及预期，美元仍有支撑，导致人民币升值缓慢或震荡