东方财富证券-兆威机电-003021-深度研究：XR+车载需求强劲，微传动龙头再启航-230203

　　兆威机电(003021)
　　【投资要点】
　　商业模式优越，业绩拐点在即。公司深耕微型传动行业二十余年，不仅拥有丰富的产品矩阵和高效的标准品及定制品开发流程，还形成了优越的商业模式：生产方面，“以销定产”的高定制化特点使生产与需求紧密对接；销售方面，公司全面覆盖线上、线下及海内外渠道与市场；定价方面,“成本加成”的定价原则有利于公司维持适当的盈利水平。虽受手机业务下滑、宏观环境波动及原材料成本上行等因素影响业绩短期承压，但公司持续优化业务布局，横向多元开拓高景气赛道，纵向从微型传动向微型驱动拓展，有望迎来业绩拐点。
　　下游需求高增，XR+汽车电子景气上行。XR领域，全球XR市场短期波动，预计2023年需求恢复并加速增长。公司产品覆盖多个模块，重点聚焦瞳距调节。当前以Meta、苹果、Pico等为代表的主流XR厂商快速布局瞳距调节，我们预计该功能在2027年有望实现98%的渗透率，据我们测算，瞳距调节模组市场规模2027年将达131亿元。公司前瞻布局，当前已切入Pico等多个优质客户供应链，助力业绩快速反弹。汽车电子领域，从量上看，新能源汽车市场高增、中国汽车自主品牌强势崛起、智能座舱快速渗透将加速汽车电子放量；从价上看，公司聚焦增量市场，产品单车价值量不断提升，成为公司重点布局领域。其他领域，公司在医疗、智能家居、服务机器人等高景气赛道均已有产品并持续研发创新，业务结构不断优化。
　　技术壁垒高铸，在研项目赋能长期成长。公司掌握行业核心技术，拥有具有自主知识产权的齿轮箱综合设计平台及模具设计能力，并采用自动化生产及全方位检测技术保障产品品质，当前国内外竞争对手较少且多形成下游错位竞争。公司加大研发团队建设及研发费用投入力度，在XR、汽车电子、智能家居、医疗、通讯等领域均有在研产品且进展顺利；同时公司成立驱动技术开发部，提升电机及其控制系统开发能力，进一步提高产品ASP及公司整体盈利能力。
　　【投资建议】
　　公司深耕微型传动领域，当前逐步向微型驱动领域延伸，具有较高的技术壁垒及研发实力，产品覆盖面广，下游涉及XR、汽车电子、医疗、智能家居与机器人、移动通讯多个高景气赛道。公司抓住XR、汽车电子发展机遇期，提前布局相关业务，客户开拓进展顺利，在研产品持续推进，业绩有望逐步重回增长。我们预测公司2022-2024年营业收入为11.17/16.59/29.58亿元，归母净利润为1.44/2.68/4.34亿元，对应EPS分别为0.84/1.56/2.53元，对应PE分别为70.06/37.69/23.28倍，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　原材料价格上涨造成生产成本上升；
　　XR客户设备上市进程不及预期；
　　XR及汽车电子市场需求不及预期；
　　在研项目进展不及预期。