兴证期货-铜：宏观预期定价充分，铜价短期或见顶-230202

　　行情回顾
　　1月铜价冲高回落，春节前创下本轮反弹的新高。沪铜主力合约最高一度反弹至71500元/吨。1月宏观因素基本主导铜价，美国四季度实际GDP录得年化环比增长2.9%，创下2021年四季度以来新高，高于预期。美国其他经济数据喜忧参半，虽然1月Markit服务业与制造业PMI初值仍处于荣枯线之下，但是跟前值相比均有所改善，市场预期美联储加息进一步放缓。节后随着预期落地，国内需求季节弱势导致的大幅累库带动铜价回落。截止1月底沪铜主力合约收盘于69240元/吨，月涨幅4.50%，伦铜电3月合约收盘于9279元/吨，月涨幅10.81%。
　　后市展望及策略建议
　　宏观层面：
　　2022年四季度美国核心通胀拐点大体已经出现，美美国12月CPI环比转跌，2月美联储如期继续放缓加息至25个基点，市场开始调低对终端利率的预期，联邦基金利率期货显示，美联储将在4.75-5.00%的利率区间结束本轮加息周期，本轮美联储加息接近尾声。国内方面，1月份国统局制造业PMI为50.1%，比上月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为54.4%和52.9%，高于上月12.8和10.3个百分点，三大指数均升至扩张区间。随着疫情影响结束，1月制造业PMI的好转预示着春季开工旺季可期。
　　基本面：
　　供应端，2022年四季度以来海外铜矿干扰率有所上升，不过整体铜矿过剩的格局并没改变，2023年仍旧是铜矿产能高速扩张的一年。此外，进入2023年国内精炼产能预计将逐步释放，逐步兑现2022年四季度不及预期的增速。
　　需求端，今年疫情解封春节期间人员流动较前两年大幅增加，节后存在外地员工到港延后的风险，预计节后下游实际复工可能要到元宵以后。不过由于节前下游的提前放假，以及国内外宏观情绪良好，市场普遍对节后的需求较为乐观。预计今年春节节后累库幅度预计较2022年有所上升，但低于2020年水平，整个春季周期合计累库量预计20-23万吨左右。
　　整体来看，2023年春节前，投资者对国内经济复苏的预期非常正面，对美联储加息放缓的预期刺激下铜价大幅上行。进入2月随着预期落地，铜价或将回归基本面，随着供应端兑现产能，库存累库超预期，铜价或短期见顶。
　　风险提示：
　　1.疫情变化超预期；2.美联储货币政策提前转向；3.国内房地产超预恢复