东方证券-1月小品种月报：春节影响发行量回落，金融次级债利差分化-230202

　　研究结论
　　企业永续债：一级市场方面，受春节假期影响 1 月市场新发企业永续债仅 13 只，规模缩减至 179 亿元，最终小幅净融出 23 亿元，净融出规模较去年 12 月明显减少。1 月仅有公用事业、城投和交运主体新发永续债，高票息发行数量较少，城投融资成本整体偏高。二级市场方面，企业永续债收益率短久期下行而中长久期上行较多，信用利差也是短久期收窄而中长久期走阔，北京、福建、广东等优质区域城投永续利差收窄较多。成交规模相比去年 11 月、12 月有所回落，但仍高于近两年来其他月份，城投和公用事业成交维持高热度。1 月未新增企业永续债未被赎回事件。
　　金融永续及次级债：一级市场永续债方面，1 月仅 2 家城商行各发行 1 只银行永续债，合计融资 60 亿元，同期无到期，发行成本 4.9%与前一月接近；次级债方面，1月仅发行 4 只券商次级债，规模合计 44 亿元，银行和保险无新发。二级市场方面，1 月金融永续债利差走势分化，券商收窄而银行走阔，特别是 AA+级银行走阔较多，城农商行二级资本债利差同样有所走阔，国有行和股份行估值稳定；券商次级债利差快速收窄。成交方面，金融永续及次级债成交活跃度普遍下滑，券商永续债则略有提升。1 月 5 日九江银行公告不行使“18 九江银行二级 01”赎回选择权，次日又发公告宣布赎回，引发市场讨；1 月无新增金融次级债实质未赎回事件。
　　ABS：一级市场方面，1 月共发行 73 单 ABS 项目，发行规模合计 797 亿元，环比下降 63.6%，同比下降 45.7%。融资租赁和车贷 ABS 发行规模位于前列。租赁ABS 融资规模居首，车贷 ABS 发行回暖，小额贷款和消金 ABS 发行规模持续下降，银行系发行热度不高。1 月城投 ABS 融资约 73 亿元，ABS 类型涉及供应链、融资租赁和收费收益权，启东城投、青岛城投和济南城投融资规模超 10 亿元居前；地产 ABS 共融资约 116 亿元，包括 CMBS/类 REITs 和供应链项目，金融街融资规模达 85 亿元显著领先，金茂票息 5.4%较高。二级市场方面，1 月 ABS 到期收益率持续上行，最终各期限各等级收益率普遍上行约 7-20bp ，1 年期、5 年期利差较 12月末小幅走阔，3 年期 AAA 及 AA+等级利差收窄约 2-8bp，AA 等级利差小幅走阔约1bp。1 月 ABS 二级成交显著回落，有限合伙份额和 RMBS 成交热度高。有限合伙份额单月成交规模居首，占比约 18%；RMBS 成交规模环比显著回落，占比约12%。折价成交项目多涉地产行业主体。
　　信用债市场回顾：春节前后信用债发行计划较少，发行量较低，1 月 16 日至 1 月 31日信用债一级发行 2549 亿元；取消发行共 36 只，规模合计 246 亿元，取消发行主体以城投为主。长短端收益率和信用利差走势分化。1 月 16 日至 1 月 31 日期间，1年期收益率、信用利差整体呈现收窄，AA+和 AA 级收益率、信用利差收窄 6-8bp；3 年期和 5 年期收益率则呈现上行，3 年期上行幅度更大，信用利差也相应走阔。各等级期限利差均呈现走阔，3Y-1Y 走阔偏多。1 月 16 日至 1 月 31 日期间各省城投和各行业产业债平均利差波动幅度均集中在 3bp 以内，城投中广西、云南和天津走阔幅度稍大，其中部分 AA+级平台估值抬升较多。二级成交方面，1 月 16 日至 1 月31 日期间高折价成交债券仍主要为地产债，涉及阳光城、碧桂园、旭辉、时代控股等主体。
　　风险提示
　　政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误