平安证券-2023年2月宏观利率策略：信用债carry+博弈短端预期差-230202

　　摘要
　　海内外riskon共振，利率曲线熊平，信用利差压缩。1月海内外大类资产实现了riskon共振：海外经济数据参差不齐，市场延续12月以来被YCC政策暂时中断的联储政策转向交易，股债上涨，美元走贬，通胀预期波动，金属上涨、油价回落。国内风险偏好抬升在于市场担心的假期疫情二次冲击并未发生，消费迎来明显修复，北向资金大幅流入带动A股上涨，债券下跌，人民币升值，大宗商品走势分化。曲线方面，长端10Y国债利率上行7BP，短端则由于央行流动性投放相对滞后，资金中枢波动抬升，曲线熊平，信用债由于估值优势，利差整体压缩。
　　逆风期，可能有预期差吗？上半年经济处于修复窗口期，1月PMI站上荣枯线，市场预期强劲修复，各地政策积极抢开春，多地较往年提前下发1号文件，专项债供给前置或也将在2月为市场带来压力。在逆风环境下，可能有预期差吗？我们认为可能在货币政策。目前企业盈利和实体融资仍在底部，窗口期并未关闭。短期可能触发的因素有三点：1）信贷数据成色可能一般，我们预计大概率不及去年同期，带动实体融资同比进一步回落。2）从全年及前三季度数据估算，四季度银行净息差恐进一步大幅回落。3）22年以来，央行的宽松操作略偏滞后，因此没有在市场认为更合适的1月操作。2月资金缺口不大，但若只有MLF&OMO等量续作或小幅超量续作，资金中枢将大幅超过OMO利率，银行信贷投放承压，短期内消费难以转变为快速加杠杆的力量。
　　信用债carry+博弈短端预期差。市场预期10年国债利率有配置价值的点位至少在3%以上，因此当前位置可以尝试做空或等待调整到位后参与。短端carry空间和资金价格有一定保护，从机构行为看，目前基金久期中性，市场杠杆不高，因此建议维持3年以内信用债套息，并博弈货币的预期差。风险在于，年初表外理财的发行节奏较21-22年同期略有压力，需要密切关注。
　　风险提示：1）货币政策转向、2）通胀超预期、3）海外货币政策收缩持续性超预期