民生证券-钨行业深度报告：战略金属之王，从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”-230202

　　保障资源安全、供应链安全发展主线明确，看好自主可控所带来的新材料成长机遇。 实现产业链自主可控成为全球共识， 国内在上游资源端对外依赖度较高，在中游高端制造领域较海外差距明显， 保障资源安全和国产替代迫在眉睫。 政策端已经不断强调对于能源资源安全和重要产业链供应链安全的自主可控的重要性，我们有望迎来政策+新兴需求释放的双轮驱动机遇。
　　钨： 战略金属之王，从工业的“牙齿” 到高端制造的“脊梁”。 钨金属因为其硬度大，熔沸点高，能耐高温，耐侵蚀等特点，通常被加工成硬质合金工具，钨特钢等，被应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域，是加工国之重器的关键工具，素有“工业牙齿”之称，更是“高端制造业的脊梁”。因为钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，它的开采受到国家的严格管控。
　　我国钨储量及矿山钨产量全球第一。 我国钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一， 2021 年占比分别为 51%和 83%。 国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿的主采及综合利用指标逐步提升，但是增量较小。钨矿主采指标由 2016 年的7.32 万吨增长至 2022 年的 8.12 万吨， CAGR 为 2%；综合利用指标由 1.81 万吨增张至 2.78 万吨， CAGR 为 7%；钨矿开采总量指标由 9.13 万吨增长至 10.9万吨， CAGR 为 3%。
　　制造业复苏、进口替代新领域，钨消费进入新阶段。 2021 年钨下游总消费量同比增长 13.06%至 6.47 万吨，其中，硬质合金行业的钨消费量最大约为 3.83万吨，同比增长 21.62%，占比 59%。我国硬质合金产量逐步提升，然而产品国际竞争力较弱，产品均价远低于进口产品，但出口产品均价提升较快，随着国内技术的提升，产品附加值增加，国产替代指日可待。高端硬质合金壁垒的突破以及优质的硬质合金产品解决方案的提供是未来国内硬质合金行业的发展方向。
　　光伏切割用钨丝应用前景广阔。 光伏硅片未来将向“大尺寸”和“薄片化”方向发展。在“薄片化”趋势下，“细线化、高速度”是金刚线主要发展趋势。钨丝具有细线空间大、抗拉强度高、破断力强、韧性好、耐疲劳和耐腐蚀等优势，将逐步取代高碳钢丝，成为新一代的金刚石切割线母线。
　　供需偏紧，钨价中长期偏乐观。 钨精矿供应受指标控制难有大的增量，随着制造业复苏，对于精矿的需求将提升，钨精矿供应预计将偏紧。 2021 年钨精矿供需平衡变为供应紧缺，为-3313 吨， 我们预计未来三年钨精矿仍维持短缺状态，钨价中长期偏乐观。
　　投资建议： 钨资源战略地位较高， 国家严格管控钨开采，钨供应增量有限。随着高端硬质合金产品进口替代及新兴应用领域拓展，钨需求将稳步增长， 钨基本面有望持续向好。 建议重点关注厦门钨业、中钨高新，洛阳钼业，章源钨业。
　　 风险提示： 海外地缘政治风险、 需求不及预期、 国产替代进程不及预期等