民生证券-武进不锈-603878-2022年业绩快报点评：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升-230202

　　武进不锈(603878)
　　事件概述：2月2日，公司发布2022年业绩快报：2022年，公司实现营业总收入28.30亿元，同比增长4.86%；归母净利润2.15亿元，同比增长22.02%。2022Q4，公司实现营业总收入7.92亿元，同比增长13.11%、环比提升2.81%；归母净利润0.72亿元，同比增长271.42%、环比提升18.46%。
　　点评：单吨盈利提升抵消销量下行影响，公司营收及净利润实现双增长
　　①量：2022年产品销量同比降低。公司2022年无缝管销量4.62万吨，同比下滑7.23%，焊管销量2.88万吨，同比下滑22.80%，主要由于一季度疫情影响，叠加生产工艺要求较高的高端产品销量占比提升所致。
　　②价：2022年产品均价及单吨盈利同比提升。公司2022年无缝管销售均价为40991.68元/吨，同比增长18.26%，焊管均价为27628.56元/吨，同比增长14.94%。公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，吨钢盈利提升，实现了营业收入及净利润双增长。
　　未来核心看点：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升
　　①煤电核准量大增，超级不锈钢管供需偏紧。专家预计后续每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量。叠加超级不锈钢无缝管2021-25年需求将由3.81万吨提升至10万吨，CAGR为27.32%，需求大幅增加，而作为超超临界机组顶级管材，S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。
　　②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化S30432供应商。公司火电锅炉管原有产能1万吨，2020年开始投资4.7亿元建设年产2万吨的高端不锈钢管项目，预计2023年5月份就可以进行生产，2024年可实现销量3万吨。新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇，提升盈利能力。
　　③裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。根据华经情报网，我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模预计稳定扩大，而目前国产化炉管尚无高温持久数据。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。此外，公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，进一步为公司高盈利能力构筑护城河。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，受益于火电锅炉管行业需求反转+高端产品比例提升，叠加新增产能释放，公司2022-24年归母净利润预计依次为2.15/3.91/5.95亿元，对应2月1日收盘价的PE为25x、14x和9x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。