国盛证券-惠城环保-300779-业绩符合预期，关注重大催化-230202

　　惠城环保(300779)
　　2022年实现净利润实现小幅亏损，符合预期。公司发布2022年业绩预告，全年实现归母净利润盈利80.0–120.0万元，同比下降89.8%-93.2%；实现扣非净利润亏损766.3-806.3万元，本期非经常性损益净额预计为886.3万元（上年同期708.9万元），主要系政府补助。业绩下滑原因主要为（1）疫情带来的经济形势波动致使公司下游客户开工率不足/停产；（2）行业竞争激烈，催化剂销售单价及危废处置单价降低；（3）新建项目产能尚未完全释放，项目生产储备人员成本及相关费用增加；（4）原材料、能源涨价；（5）股权激励成本确认影响。公司2022年净利润实现小幅亏损，符合预期，有望在2023年随新增项目收入确认得到显著改善。
　　主业技术衍生切入重大危废项目，业绩拐点可期。公司在废催化剂处理处置服务中积累了镍、铝等元素的提取经验，综合利用路线优于竞争对手，并于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年，催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目预计每年为公司带来处理处置服务收入约6亿元，利润约4000万元，同时有望通过技术创新产出副产品增厚利润。该项目投入生产后，公司营收利润有望大幅改善，迎来业绩拐点。
　　研发为王，期待多项技术产业化推进。公司深耕技术，目前拥有33例授权专利。核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术（已建成年处理量100吨级中试放大装置）、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐污水再利用技术等。近年来受主业FCC催化剂市场竞争加剧、疫情及公司持续高度投入研发费用与项目建设，财务表现欠佳。我们期待后续多项专利技术厚积薄发，产业化后释放业绩弹性。
　　积极实施多项资本运作，彰显管理层信心：1）2022年6月发布首次股权激励计划，完善公司激励机制，深度绑定员工利益；2）2022年4月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700万股，助力公司财务结构优化，彰显大股东绝对信心；3）上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进，目前基本顺利完工，静候业绩释放。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3.3/11.6/15.5亿元，归母净利润0.1/1.5/3.0亿元，对应PE为261.3/22.8/11.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即，且未来催化可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。