华西证券-雪榕生物-300511-大额减值准备拖累业绩，消费改善未来可期-230202

　　雪榕生物(300511)
　　事件概述
　　公司发布2022年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为-2.50亿元到-3.50亿元，实现归属于上市公司股东的扣非净利润为-2.80亿元到-3.80亿元。
　　分析判断:
　　资产计提大额减值准备，公司全年出现亏损
　　公司2022年预计实现归母净利润为-2.50亿元到-3.50亿元，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润0.57/-1.58/1.07亿元，同比分别变动-43.38%/8.05%/338.54%，2022Q4，公司预计实现归母净利润为-2.56亿元到-3.56亿元。今年7月中下旬以来，多因素影响下食用菌价格出现明显上涨，公司第三季度扭亏为盈，实现归母净利润1.07亿元，同比+338.54%，据公司公告，2022年全年公司出现较大亏损的主要原因包括：（1）新冠疫情影响下需求不景气：尤其是2022年上半年度，公司杏鲍菇项目亏损，叠加公司部分生产基地生产波动导致的单产、品级率、产能利用率低，以及原材料涨价等因素，部分子公司单位成本偏高，相应上半年出现了较大幅度的亏损；（2）资产减值影响：2022年，基于谨慎性原则，经财务部门初步测试，公司预计对相关资产及资产组计提减值（跌价）准备金额约3.5亿元-4.5亿元，减少归母净利润约2.6亿元到3.6亿元，若剔除相关资产组计提的资产减值损失，公司2022年较2021年能够实现较大程度的减亏。
　　疫情防控政策放开，食用菌消费出现显著改善
　　从食用菌的价格来看，2020年4季度以来，食用菌价格出现回落，除2021年消费旺季价格有所回暖外，一直处于较低迷的状态，今年7月中下旬以来，食用菌价格出现明显上涨。以金针菇为例，金针菇大宗价从2022年7月的4.50元/公斤一路涨至2022年10月的8.30元/公斤。由于金针菇的主要消费场景为火锅，天气转凉的四季度本应为金针菇消费旺季，但是由于2022年四季度前期疫情持续，影响物流和餐饮行业消费，需求端不景气，2022年12月以来，随着疫情防控措施的放开，居民感染不能出门及害怕感染不敢出门严重影响了餐饮行业消费，2022年11月和12月，金针菇价格低迷，呈现了旺季不旺的现象。但是步入2023年1月份，随着全国多地感染高峰已过和居民健康的恢复，疫情防控政策放开下，餐饮消费和旅游等逐渐恢复，食用菌消费出现边际改善，叠加1月迎来了春节假期，人员自由流动下，各地春节相关活动及旅游活动火爆，带动食用菌消费持续向好，2023年1月金针菇大宗价上升至8元/公斤（2022年12月为5.20元/公斤），据山东省物价局披露的山东蔬菜批发价格指数（食用菌类：金针菇），2022年第4周该指数均值为89.08,2022年1月第1/2/3/4周该指数均值分别为85.76/86.92/108.10/134.90，周环比分别变动-3.73%/+1.36%/+24.37%/+24.80%，金针菇价格向好。尽管今年1月金针菇价格走强存在春节假期的加持，但是我们认为金针菇价格高位是可持续的：（1）前期亏损存在产能退出和出清；（2）疫情管控措施放开之后，居民生活秩序恢复正常，收入有望增加，消费边际改善；（3）1月底全国大部地区气温持续回升，但据中国气象局，新一股冷空气将打破升温态势，中央气象台预计，1月31日至2月2日，我国大部地区自西向东将有4℃至6℃降温，随着冷空气南下，西南气流挺进并加强，2月上旬，南方地区将有明显大范围阴雨天气，利好食用菌消费。公司为我国产能最大的食用菌工业化生产企业，从生产基地上来看，公司目前形成了“6+1”格局，其在国内布局6大生产基地，包括吉林长春、山东德州、广东惠州、四川都江堰、贵州毕节、甘肃临洮，在国外建成了泰国生产基地，目前食用菌日产能已经达到了1345吨，位居全国之首，公司主产品金针菇目前日产能为1050吨左右，也居全国首位，消费改善下，主产品价格向好支撑公司收入和利润增厚。
　　着手销售改革，推动公司提升盈利能力
　　营销方面，据公司官网，公司依托合理的产能布局，已在全国布局六个销售大区，建立了覆盖主要人口集中地区的全国性销售网络，策略方面，主要是采用多渠道销售策略，精耕KA渠道，加大对永辉超市、家家悦等大型连锁超市的铺货力度，并持续进行主题推广，强化公司线下品牌力和渠道力；公司也已入驻盒马鲜生、叮咚买菜等生鲜头部平台，让产品快捷直达C端消费者手中。据公司公告，为了整合现有的营销渠道和资源，改进目前销售状况，公司于2022年第四季度进行营销渠道变革，并开始招聘消费品行业一线销售精英，对市场重新定位、划分和二次开发，通过渠道下沉，生产销售数据上线，打破传统营销模式，引领行业营销变革。我们认为，公司着手对传统销售方式进行改革，有利于在竞争激烈的食用菌生产行业中提高公司核心竞争力，生产销售数据的上线有利于可视化公司销售，未来也可借助大数据进行分析，优化销售模式，推动提升公司的盈利能力。
　　投资建议
　　我们分析：1）受益疫情防控措施放开下消费边际改善，食用菌价格尤其是公司主产品金针菇价格出现显著改善，公司作为食用菌龙头，其金针菇日产能居全国首位，未来公司收入和业绩将持续增厚；2）公司生产基地和营销网络布局全国，华中和华东生产基地的新建也在持续推进中，产品直达C端客户，目前已入驻多家线上线下平台，配合多样化营销方式与丰富的产品品类，未来业绩有望进一步增厚，另外公司2022年四季度着手销售改革，未来有望提升公司盈利能力；（3）2022年受疫情影响下物流不畅和消费低迷影响，公司杏鲍菇出现亏损，生产基地生产波动导致的单产、品级率、产能利用率低，上半年出现亏损，全年受大额资产减值准备影响，归母净利出现亏损，考虑到这些因素影响，我们维持公司2022年营业收入为25.74亿元不变，下调公司归母净利润1.03亿元至-3.05亿元，上调公司2023年营业收入30.52亿元至31.47亿元，上调归母净利润2.99亿元至3.07亿元，维持公司2024年营业收入为35.79亿元不变，上调公司归母净利润3.25亿元至3.51亿元，下调2022年EPS0.20元至-0.61元，上调2023年EPS0.60元至0.61元，上调公司2024年EPS0.65元至0.70元，2023年2月2日股价7元/股对应22/23/24PE分别为-12/11/10X，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，市场竞争加剧导致产品价格下降风险，销售价格及利润季节性波动风险。