华西证券-长城汽车-601633-系列点评六十八：业绩短期承压2023转型加速-230202

　　长城汽车(601633)
　　事件概述
　　公司发布2022年业绩快报：公司预计2022年总营收为1,373.5亿元，同比+0.7%；归母净利润为82.8亿元，同比+23.1%；扣非归母净利润为45.4亿元，同比+7.1%；其中，公司预计2022Q4总营收为378.7亿元，同比-17.0%，环比+1.4%；归母净利润为1.2亿元，同比-93.3%，环比-95.4%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比-64.4%，环比-91.4%。
　　分析判断:
　　业绩短期承压2023加速转型
　　单车ASP持续上行，高端化显著。公司2022Q4单车ASP达14.3万元，同比+2.8万元，环比+1.1万元。我们判断主要因坦克品牌销量占比提升，带动公司ASP持续向上。2022Q4哈弗批发16.2万辆，同比-28.4%，环比-2.2%；WEY批发0.6万辆，同比-73.4%，环比-30.2%；欧拉批发1.9万辆，同比-61.7%，环比-24.7%；皮卡批发4.3万辆，同比-34.6%，环比-11.6%；坦克批发3.5万辆，同比+8.4%，环比-1.1%。
　　受供需双重影响，公司2022Q4业绩有所承压。2022Q4公司批发销量为26.5万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。2022Q4单车利润下滑较大，我们判断主要因生产受疫情影响、商务政策的放开、叠加员工奖金等费用集中确认所致。全年来看，公司单车净利润达0.42万元，同比+0.1万元。
　　低谷时刻已过，加速转型向上。展望2023年，我们判断公司低谷时刻已过，行业及公司周期共振，需求有望边际改善。一方面，疫情管控放开后，乘用车消费有望稳步提升；另一方面，公司加速电动化转型，今年新品矩阵丰富，产品定位和设计思路均有提升，有望在主流市场迎来增量。
　　经营思路转变，2023全力抢占份额。公司此前对2023年激励考核目标做了相应调整，其中，2023年公司销量目标不低于160万辆，净利润不低于60亿元，彰显了更加务实以价换量保份额的决心。在补贴退坡及行业增速放缓后，2023年新能源乘用车面临格局的洗牌，胜者将会迎来份额的再度提升。今年为公司的新能源新品集中上市的大年，我们判断以价换量有助于快速形成产品势能，带动公司份额提升。
　　海外加速布局出海空间广阔
　　出口稳步提升，新能源加速出海。2022年12月，公司海外批发销量2.0万辆，同比+28.7%。2022年公司海外累计批发销量17.3万辆，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。
　　品牌管理整合聚焦核心资源
　　资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。
　　投资建议
　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。由于竞争加剧，下调盈利预测，将2022-2024营业收入由1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元调整为1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润由98.5/117.0/151.9亿元调整为82.8/72.1/116.3亿元，对应EPS由1.05/1.25/1.62元调整为0.88/0.77/1.24元，对应2023年2月2日收盘价32.46元/股PE为37/42/26倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。