国信证券-A股快评：全面注册制利好A股市场-230201

　　事项：
　　2023年2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面实行股票发行注册制改革正式启动。
　　评论：
　　首先，全面注册制改革对A股具有提振效果，历史复盘显示注册制相关的重大关键时点，A股在一个月左右的窗口期内上涨的概率要大于回撤的概率。其次，分行业来看，注册制改革全面启动有利于自主可控主线下业绩优秀的科创类公司，同时关注市场业务扩容给券商行业带来的机会。对A股而言，全面实行股票注册制可以促进资本市场迅速扩张，但也意味着对细分板块、赛道和公司的投资需要更加精细化甄别。
　　历史经验显示，注册制改革关键时间点后A股胜率较高
　　我们统计了过去7次注册制改革期间股市的走势，可以发现在重要时点后的7天内，71%的情形均出现了A股走牛的结果；在28天内A股走牛的概率仍为71%。虽然有市场供给扩容、分散资金的约束，但也代表优质的标的特别是创新性高、发展潜力强的企业可以被市场充分挖掘、交易和定价。此外，优化盘中临时停牌制度、新股上市首日即可纳入融资融券标的对防控市场风险、增加流动性提供了支撑。因此整体来看，全面注册制改革对A股的走势是具备提振效果的，在今年超额储蓄充足、增量资金可期的前提下可以充分匹配优质资产和实体资金。
　　短期交易主线可关注2022年报业绩预告优秀的中小市值科创类股票。基于稳定性考虑，主板交易制度方面虽然在前五个交易日不设涨跌幅的限制，但上市后第六个交易日开始还是给以10%的涨跌幅限制。主板核心资产的逻辑更加突出，大盘蓝筹属性的优质企业作为核心脉络，与科创板、创业板共同构建出差异化、多元化的投资体系。在对主板影响因素有限的前提下，短期交易主线可以关注业绩优秀的中小市值科创类股票。
　　结构上关注自主可控标的+券商行业
　　在评价试点注册制方面，证监会答记者问时强调，提升了对科技创新的服务功能。科创板、创业板均设立了多元包容的发行上市条件，允许未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市，契合了科技创新企业的特点和融资需求。特别是一批处于“卡脖子”技术攻关领域的“硬科技”企业登陆科创板，在集成电路、生物医药、高端装备制造等行业形成产业集聚，畅通了科技、资本和实体经济的高水平循环。
　　根据我们对各行业/赛道安全和发展的定量评价体系，半导体、高端制造、生物医药等领域或处在“发展”程度较好但“安全”程度较弱的位置，容易被海外“卡脖子”；或处在“安全”和“发展”均较为薄弱的环节，在全球价值链和生产链中需要强链和补链。因此这类企业在融资便利度上亟需改善，有助于企业的稳定运行和快速健康发展，实现国产替代和自主可控。
　　对券商业务而言，全面注册制无疑是利好的，更多的企业上市有助于券商承销保荐业务扩容，股票数量增加带动交易额的上升、对券商的经纪业务有提质增量的效果，有助于改善目前券商行业盈利活动“量增价减”的局面。
　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、美欧推行逆全球化对供应链和产业链的压力。