华安证券-江苏银行-600919-长板更强，短板改善-230202

　　江苏银行(600919)
　　主要观点：
　　盈利高增可持续，营收短期内承压。
　　江苏银行于2月1日发布2022年业绩快报，营收同比增长10.66%，归母净利润同比增长29.45%。2022Q4单季营收同比-0.97%，营收承压或由于债市调整、理财赎回导致非息收入下滑。到2022年末，公司归母净利润累计增速连续7个季度在25%以上，彰显穿越周期、稳健可持续的盈利能力。资产质量在2021年大幅改善后，历史包袱已基本出清，利润释放空间更足。
　　长板更强：区域禀赋加持，经营稳健、议价能力强。
　　江苏银行的竞争优势在于区域资源禀赋加持下本土客户粘性高、贷款规模增速稳定，该优势在2022年继续扩大。（1）资产端：行业面临零售融资需求下滑、息差承压的外部环境，江苏银行贷款仍然延续YoY+14.57%稳健增长。全年新增2040亿，其中Q4单季新增195亿，或受2021年Q4零售投放高基数影响同比降15.89%。公司展业区域优质，零售端优势和发力点在消费金融，未来消费复苏有望带动零售贷款增速回升。（2）定价：发挥本土法人行属地优势，聚焦小微、零售等高收益客群，获客、议价能力强，客户粘性高。小微+零售整合的“随e贷”为自主研发模型定价、利率系统核定、利息按天计算的线上贷款产品，受利率变化影响小。资产端收益率稳定，预计息差保持韧性。
　　短板改善：揽储压力减小，资产质量持续向好。
　　江苏银行的短板主要在负债端和资产质量，但2022年均有明显改善。（1）负债端：江苏银行负债成本率在江浙区域同业中较高，主要是存款占计息负债的比例较小，且存款结构中活期存款占比与同业相比较小。2022Q4行业普遍调降存款挂牌利率，缓解息差下降压力。或许借居民储蓄意愿高增的“东风”，主动降低存款成本下，公司存款规模2022年上升10.99%，其中Q4单季同比少减132亿。揽储压力边际减小，未来资产扩张空间更充足。（2）资产质量：公司不良和拨备绝对值相比江浙区域第一梯队同业较弱，但从边际变化来看，2022年逐季改善，不良率降1.4%至0.94%，拨备增厚54.35%至362.07%。其中Q4不良环比降0.2%，拨备覆盖率环比增2.02%。随着信贷结构中优质资产（先进制造业、绿色环保、科技创新）占比提升，高不良行业贷款占比压降，未来资产质量有望进一步改善。
　　经营能力强、数智化赋能优势彰显，ROE提升2.25%。
　　江苏银行地处市场化程度高的金融沃土，同业竞争激烈。其业绩能够穿越周期保持高增、资产质量持续改善的原因不只在区位，更多在于其经营能力强、发展理念与时俱进，2022年资产结构持续改善、数智化赋能优势释放下，ROE提升2.25%至14.85%。展望2023年，疫情负效应消除、企业经营信心改善的外部环境，叠加对公项目储备早、投放节奏靠前的自身优势，预计开门红投放实现同比多增，息差保持稳定。但债市调整可能继续对非息收入增长形成掣肘，理财业务对江苏银行中收贡献度较高，预计2023Q1营收同比增速持平，盈利保持稳定。
　　投资建议
　　根据2022年业绩快报我们微调盈利预测，预计江苏银行2022-2024年归母净利润分别同比增长29.54%/24.46%/19.84%，对应PB分别为0.66X/0.58X/0.50X。2023年2月2日收盘价7.41元，对应2022年0.66倍PB，考虑到公司经营竞争力显著，信贷结构持续向高收益的优质资产集中，历史包袱逐渐出清，业绩有望维持高增趋势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高；债市调整下非息收入持续承压拖累业绩。经营风险：经济增长不及预期，融资需求下降拖累信贷增速。