信达证券-王府井-600859-消费复苏、免税启动，23年或有望迎来转折-230202

　　王府井(600859)
　　事件： 1） 公司公告 2022 年业绩预告： 2022 年实现归母净利润 1.70 亿元至 2.30 亿元，同比-87%至-83%， 2022 年度实现扣非净利润-0.30 亿元至0.30 亿元，同比-103%至-97%。 2） 公司旗下首家免税项目开业： 公司旗下首家落地的免税项目王府井国际免税港于 2023 年 1 月 18 日对外试营业，标志着公司有税+免税双轮主营业务驱动的起点。
　　疫情反复对线下业态造成严重冲击，门店停业、减租等制约业绩实现。 2022年公司业绩预亏主因： 1）疫情反复下门店被迫闭店： 全年公司旗下大型门店店均停业 31 天（ 其中 8 家闭店超 2 个月、 仅 4 家基本正常经营）， Q4 公司所属门店累计闭店时间接近前三季度总和。 2） 提供租金及费用等减免：
　　公司落实减租让利政策，对疫情下停业租户和供应商减免租金、 保底等费用，利润总额减少 3.92 亿元； 3） 非经营性损益： 公司收购北京王府井购物中心12%股权后确认投资收益 3.01 亿元；公司交易性金融资产公允价值变动损益-0.55 亿元； 4）计提减值准备： 疫情扰动下公司自营业务子公司销售不及预期，公司计提存货跌价准备，利润总额减少 0.69 亿元。
　　万宁免税项目春节表现亮眼，有望贡献业绩增量：
　　1）从项目规划来看， 王府井国际免税港项目为自持物业， 总建筑面积 10.25万平米， 拟分三期开业， 首期（仅开放部分面积）已于 23 年 1 月 18 日试营业、并将于 2 月 18 日正式开业， 引进香化、 黄金配饰、数码家电、酒水、食品咖啡及体育用品等品类的近 400 个品牌（其中首进海南品牌超 20 家），并采用全直采模式； 公司打通有税、免税， 打造全国首个全业态会员卡，有望充分利用 1800 万人的会员体系进行引流；
　　2） 从客流表现来看， 春节期间万宁王府井项目全场接待游客 25.77 万人，约为同期万宁市接待游客量的 40%， 其中 1 月 18 日免税区域开业总客流超5 万人次（对比 1 月 17 日自然客流 2.3 万实现翻倍增长）； 且主流消费群体年龄在 25-35 岁， 相较此前主要客群年龄下降近 20 岁；
　　3）从销售表现来看， 项目全场销售总额 7132 万元， 单个进店游客贡献约277 元销售额，期待随着后续的品牌落位及销售爬坡， 项目或有望贡献较大业绩增量。
　　4） 我们预计万宁政府十分重视王府井免税项目，或将有较多资源倾斜： 22年 10 月末，万宁市已通过王府井悦舞小镇专场消费券进行造势引流， 项目开业期间万宁市又发放 80 万元的首轮王府井国际免税港专场离岛免税消费券，预计后续万宁市将在多方面持续给予助力。
　　出入境客流回暖， 口岸+市内免税项目值得期待： 1） 将重点发展北京机场免税店和市区免税店业务： 北京政府曾表示将增设口岸免税店，将积极争取国家免税店创新政策在京先行先试，丰富扩大口岸免税店商品品类和规模，王府井或有望在北京两大机场落地口岸免税店，在环球影城落地市内免税店，获益增长； 2） 计划在中国主要城市扩展其免税服务，为消费者创造更方便、更丰富的国际化购物体验。线下消费复苏、 传统业务升级拓展， 23 年经营回暖可期：
　　1） 线下消费逐步复苏： 据微信数据，春节假期王府井线下商业支付交易量同比+23%， 春节假期前三天北京王府井百货大楼客流量同比翻倍， 1 月以来王府井百货大楼餐饮日均销售额已恢复至疫情前水平，线下消费正逐步复苏，公司线下业态正常经营有望实现；
　　2） 传统业务升级拓展： 2022 年公司对各业态门店及品牌加快经营调整， 有税业务持续升级提质，如公司对重点门店“一店一策”以促进经营改善，对西单商场、 友谊商店已设计转型方案， 新燕莎金街项目正在改造，改造后的新国潮购物中心王府井喜悦将于 23 年国庆前夕开业， 约 500 家意向品牌已进入签约阶段。
　　投资建议： 公司作为国内零售龙头企业， 已迈入有税+免税双轮主营业务驱动的新阶段， 我们看好公司免税业务的快速成长、 有税业务的经营修复及转型升级。 根据 wind 一致预期， 公司 2023-2024 年归母净利润分别 10.89 亿元、 13.22 亿元，对应 2 月 1 日收盘价 PE 分别 30、 24X。
　　风险因素： 项目爬坡不及预期， 客流恢复及增长不及预期， 市场竞争加剧，政策风险等。