中银证券-长海股份-300196-行业供需有望恢复，公司成长性持续兑现-230202

　　长海股份(300196)
　　公司于 1 月 31 日发布 2022 年业绩预告，预计全年归母净利 7.3-8.8 亿元，同增 27.0-54.3%， 扣非归母净利 5.3-6.5 亿元，同增 7.7-33.1%。 我们预计 2023年玻纤供给冲击边际减弱，下游各领域需求回暖，行业供需将获修复。 维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q4 玻纤行业景气度延续低迷， 公司业绩承压： 按中值测算， 2022Q4 归母净利 2.0 亿元，同增 33.7%，环比增长 16.3%； 2022Q4 扣非归母净利0.7 亿元，同减 48.4%，环比减少 57.1%。 2022Q4 国内外玻纤需求均偏弱，行业库存高位，价格降幅明显。据卓创资讯数据， 2022 年 10-12 月行业库存分别为 67.3、 61.1 和 64.3 万吨，我们测算行业库存天数在 30 天左右，仍处于历史较高水平； Q4 玻纤主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价约 4,300元/吨，同比/环比分别下降 30.1%/15.1%。
　　看好 2023 年玻纤行业供需平衡修复： 供给端， 根据卓创资讯统计及我们测算，综合考虑旧线冷修及新产能投放，我们测算 2022/2023 年玻纤行业实际产能冲击约 81.3/65.0 万吨，供给压力边际减轻确定性较强；需求端，我们认为今年风电领域新增装机将对玻纤需求有明显拉动作用，基建稳增长、汽车轻量化将持续为玻纤需求提供支撑。我们测算 2023 年国内+出口玻纤总需求为 736.6 万吨，同增 8.7%，预计行业供需平衡将获修复。
　　产能建设持续推进， 仍具备较高成长性： 公司 10 万吨产线于 21 年 9 月点火，全面达产后产能提升 50%，助力公司在行业整体低迷的 2022 年仍能实现两位数业绩增长。目前，公司 60 万吨粗纱基地持续推进中，公司2022 年 11 月公告已拍得 10 万余平米土地用于建设该项目。公司还有一项 3 万吨生产线技改为 8 万吨高端高性能玻纤及特种织物生产线的技改计划，产品将用于风电及新能源汽车等高端领域。公司产能规模、产品结构将持续提升优化。
　　估值
　　考虑目前玻纤行业库存高位，价格修复还需等待需求回暖、逐步去库，下调 23-24 年盈利预测，预计 2022-2024 年，公司营收分别为 30.4、 34.2、42.5 亿元；归母净利润分别为 7.7、 6.7、 8.0 亿元； EPS 为 1.9、 1.7、 2.0元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　玻纤需求不及预期，化工产品原材料价格持续提升。