华安证券-温氏股份-300498-Q4猪鸡业绩双盈利，肉猪上市率明显改善-230202

　　温氏股份(300498)
　　2022年业绩预告：1-12月归母净利48亿元-53亿元
　　公司公布2022年业绩预告：1-12月实现归母净利润48亿元-53亿元，2021年同期亏损134亿元；Q4实现归母净利润41.14亿元-46.14亿元，2021Q4亏损37.03亿元。分业务看，扣除费用前，2022年公司生猪业务盈利35-38亿元，肉鸡业务盈利33-36亿元，其他业务盈利约5亿元；2022年公司消耗性生物资产和生产性生物资产减值准备约2亿元，由于种猪减值已告一段落，以存货减值为主。
　　2022年生猪出栏量同比增长35.5%，Q4肉猪上市率环比明显改善
　　2022年，公司生猪出栏量1790.86万头，同比增长35.5%，基本实现1800万头年度出栏目标，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比增长9.55%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别出栏生猪402.4万头、398.2万头、441.3万头、549万头，同比分别增长91.9%、53.8%、2.9%、29.4%。2022年10-12月，公司商品猪销售均价分别为26.69元/公斤、24.11元/公斤、18.8元/公斤，均重分别为124.12公斤、125.27公斤、121.82公斤，10、11月公司生猪养殖成本稳步下降，12月受冬季保暖、非瘟防控，以及年底结算等因素影响成本回升，我们估算Q4公司生猪业务盈利约37亿元。公司生猪业务各项指标持续好转，12月初能繁母猪存栏量已达到140万头，提前完成全年目标，根据公司初步规划，2023年底计划将能繁母猪存栏量提升至170万头左右；2022Q4公司肉猪上市率稳步提升，从1-9月约90%提升至Q4的93%，较非瘟前上市率94%-95%差距不断缩小。
　　2022年公司毛鸡销售均价同比大增，肉鸡生产核心指标处历史高位
　　2022年，公司肉鸡出栏量10.81亿羽，同比下降1.83%，毛鸡销售均价同比上升17.2%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4分别出栏肉鸡2.27亿羽、2.62亿羽、2.95亿羽、2.98亿羽，同比分别增长0.1%、1.5%、-3.1%、-4.8%。2022年10-12月，公司肉鸡销售均价分别为18.47元/公斤、15.82元/公斤、13.38元/公斤，均重1.99-2.1公斤，考虑到综合成本约7元/斤，Q4公司肉鸡业务盈利约11.57亿元。公司肉鸡业务的生产核心指标连续多月处于公司历史高位水平，在行业中竞争优势突显，成本控制在行业中保持优势地位，行业竞争力进一步增强。未来几年，公司规划养禽业务每年出栏增幅约5%，其中，以增加适合屠宰品种的产量为主。
　　投资建议
　　我们预计2022-2024年公司生猪出栏量1790.86万头、2600万头、3300万头，同比分别增长35.5%、45.2%、26.9%，预计肉鸡出栏量10.81亿羽、11.35亿羽、11.92亿羽，同比分别增长-0.5%、5%、5%，对应归母净利润52.39亿元、97.65亿元、158.45亿元，同比分别增长139.1%、86.4%、62.3%，归母净利润前值是64.03亿元、126.47亿元、82.39亿元，本次调整幅度较大的原因是，2022年12月以来猪价和黄羽鸡价格大幅下跌。据我们判断，2023年猪、鸡价格有望维持相对高位，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
　　风险提示
　　疫情；猪价高位时间低于预期。