光大证券-博思软件-300525-投资价值分析报告：财政一体化方兴未艾，公采步入收获期-230201

　　博思软件(300525)
　　财政信息化龙头，三大业务均符合高层最新的战略定位：（1）智慧财政财务，公司深耕政务信息化二十余年，为国内财政电子票据及非税收入信息系统龙头企业，近年来乘着财政核心业务一体化系统建设的东风，布局预算管理一体化等领域。凭借深扎政务信息化的优势，横向布局公共电子采购、智慧城市+数字乡村。（2）公共采购，形成了政府采购、企业采购、高校采购、金融科技的业务布局；（3）智慧城市+数字乡村，布局统一支付、城市码等智慧城市产品，多项数字乡村产品。国家层面出台3个重磅政策为公司各项新业务的落地提供保障：1）建设全国统一大市场明确公共采购数字化作为必备基础，而疫情也在加速采购电子化的推进；2）2022年4月习近平总书记主持中央深改委员会强调加强数字政府建设以及推进省以下财政体制改革；3）2022年4月中央网信办、农业农村部、国家发改委、工信部、国家乡村振兴局五部门联合发文统筹推进数字乡村建设。
　　智慧财政财务，财政核心一体化开启政务信息化新一轮成长：2019年财政部发文提出由省级财政统建统管财政核心业务一体化系统建设。截至2022年6月底，公司预算管理一体化已取得财政部及9个省级单位业务，其中单一承建省份达8个，为后续预算单位财务服务产品的推广打下坚实基础。根据我们测算，我国预算一体化、预算单位财务服务产品市场规模约66亿元，公司占比近三成，随着预算一体化的逐步落地，预算单位财务服务产品将打开更广阔的成长空间。
　　公共采购，进一步打开成长天花板：子公司博思数采是公采业务的实施主体，2021年营收2.25亿元，同增50%，净利润扭亏为盈，历经5年的培育已步入收获期。据亿欧智库预测，2022年我国电子采购交易额4.3万亿元，同增17%，随着运营服务、金融科技等进一步发展完善，有望进一步打开公司的成长天花板。
　　优质成长股，五年营收增长八倍：上市以来，公司营收从2016年1.7亿元增长至2021年15.6亿元，复合增速55%；归母净利润从2016年0.4亿元增长至2021年2.3亿元，复合增速超40%。2022年前三季度营收9.6亿，同比增长31%，延续高增长态势。2021年毛利率开始提升，2020年利润增速开始超过收入增速等信号，表明公采等新业务步入收获期，为未来高成长奠定根基。
　　盈利预测、估值与评级：我们预测公司22-24年营收19.37/26.22/34.79亿元，归母净利润2.75/4.07/5.52亿元，当前股价对应PE为47x/32x/24x，公司三大业务战略定位高，看好公司财政核心一体化业务的发展，并且随着公共采购等新业务逐步步入收获期，有望进一步打开公司收入成长的天花板，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：财政核心一体化、公共采购、数字乡村发展不及预期等。