东方证券-中直股份-600038-业绩短期承压，拐点将至看好长远发展-230131

　　中直股份(600038)
　　事件：公司发布2022年年度业绩预减公告，预计22年实现归母净利润3.30~3.96亿元，同比下降56.64%~63.86%；实现扣非归母净利润2.70~3.36亿元，同比下降62.85%~70.15%。
　　22年业绩承压，23年预计关联交易大幅上升或预示订单恢复。公司22年业绩预计为3.30~3.96亿元（-56.64%~63.86%），同比降低主要由于产品结构调整及部分产品订单减少。2022年12月，公司发布23年度日常关联交易公告，预计23年关联销售额361.22亿元，较22年调整后关联销售预计额度同比增长51.15%，主要考虑部分单位23年预计产品交付量增加；同时，23年度预计中航财务公司存款上限为130亿元，金额较大的主要原因是预计将在23年收到客户大额预付款。公司23年关联交易预计金额大幅上升，预示下游需求旺盛，业绩拐点或将到来。
　　两大优质直升机总装资产拟注入，有望增厚业绩、提升竞争力。2023年1月公司发布公告，拟向中航科工和航空工业集团发行股份购买昌飞集团100%股权和哈飞集团100%股权。交易标的均为我国直升机科研生产的核心企业，交易完成后昌飞集团、哈飞集团将成为公司全资子公司，有望增强公司业务完整性，提高业务规模，有利于直升机业务的资源整合和提升管理效率，实现直升机业务A股整体上市。
　　直升机产业链长期前景向好，看好公司长远发展。军机领域，新型通用直升机批产上量和改型升级空间广阔，美俄对应吨级通用直升机列装占比超过一半；民机领域，应急救援、警用航空、政府服务、医疗救护潜力巨大，未来随着低空的开放，通航市场还将得到极大扩容。直升机行业长期前景向好，公司作为国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军，拥有从1吨到13吨较为完整的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局，有望受益于先进直升机批产，看好公司长远发展。
　　根据公司业绩预告，调整22-24年eps为0.67、1.27、1.54元（原为1.89、2.27、2.70元），参考可比公司23年平均40倍PE，给予目标价50.80元，维持增持评级。
　　风险提示
　　订单恢复不及预期；产品定价不及预期；资产重组实施进度不及预期