山西证券-欧克科技-001223-生活用纸设备龙头，进军湿法隔膜整线，设备国产化空间有望打开-230201

　　欧克科技(001223)
　　投资要点：
　　深耕生活用纸智能装备领域，从单台设备升级到整条生产线，由半自动化转变到全自动化综合，毛利率保持在50%左右。公司在产品的技术水平、产品品质及综合性能方面，基本达到了欧美同类产品的技术水平，实现了国内产品的进口替代。公司自主研发的800型多通道全自动手帕纸生产线、5600型大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同类产品的空白，技术居于国内领先水平。公司生活用纸产品定位中高端市场，盈利能力较强，综合毛利率保持在50%左右。
　　合作龙头客户，扩产产能稳步落地，对公司生活用纸装备业务形成支撑。公司已与生活用纸四大龙头企业金红叶、恒安集团、中顺柔洁、维达集团等知名生活用纸生产企业建立了友好稳定的合作关系。大客户积极推进设备更新换代及扩产，据造纸协会数据，四大龙头企业公布了325万吨左右的扩产规划，根据产能规划，2022-2024年龙头生活用纸企业产能有望实现15%左右的复合增长。
　　进军锂电隔膜设备领域，国产替代正当时，有望打造第二增长极。动力电池和储能电池出货增长带动锂电隔膜需求攀升，结合GGII预测，2025年隔膜需求在330-360亿平方米左右；隔膜厂纷纷进行扩产，根据扩产规划，隔膜厂在2023-2025年的扩产规模累计约269亿平方米；根据恩捷股份等披露的扩产项目，1亿平湿法产线设备投资在2亿元以上，干法产线设备投资在1.5亿元左右，预计2023-2025年锂电隔膜设备市场空间合计约500亿元。目前，隔膜核心设备被国外厂商垄断，但是国外设备厂商扩产慢、交期长、造价高且主要产能被头部隔膜厂锁定，成为行业扩产瓶颈，国产替代面临广阔空间。据招股说明书，公司切入湿法隔膜生产线，并落地8800万元订单；当前，国内湿法隔膜整线供应商相对稀缺，随着公司整线验证和产能释放，有望迎来快速发展。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2022-2024年归母公司净利润2.2/4.2/5.5亿元，同比增长-3.1%/87.3%/31.3%，EPS为3.32/6.22/8.17元，对应2023年2月1日收盘价83.86元，PE为25.2/13.5/10.3倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险，下游需求增长不及预期风险，技术快速迭代的风险，产品验证不及预期的风险，主要原材料价格波动风险，应收账款回收风险，核心人才流失的风险，统计模型参数假设不及预期的风险。