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浙商证券-盛航股份-001205-盛航股份深度报告:资源领先+多维改善,巨头成长可期-230201

上传日期:2023-02-01 17:50:00  研报作者:匡培钦,黄安  分享者:romaflyme   收藏研报

【研究报告内容】


  盛航股份(001205)
  投资要点
  盛航股份作为液体化学品航运领先企业, 在我国石化产业结构升级带动行业需求稳增的背景下优先受益。 考虑到化学品航运业供需紧平衡持续,公司客户资源与获批能力优势稳固,确保市场份额领先。 现阶段公司积极扩充运力以顺利承接需求,同时持续优化经营提升盈利能力,业绩高增可期。
  液体化学品航运巨头, 盈利能力稳步提升
  盛航股份主营散装液体化学品、成品油航运,是我国液体化学品航运巨头之一,以大型石化企业为主要客户。深耕行业十余年,公司客户资源、运力资源领先,多重优化下,盈利能力持续向好。 2021 年,公司营收实现 6.13 亿元, 2018-2021年复合增长率达 27.50%;归母净利润实现 1.30 亿元, 2018-2021 年复合增长率达42.93%。随着运力扩充,公司 2022 年前三季度营收实现 6.15 亿元,同比增长43.49%;归母净利润实现 1.35 亿元,同比增长 35.35%。
  客户资源:炼化项目带动航运需求,优质客户支撑份额稳增
  液体化学品航运行业主要服务于大型炼化企业,需求受国内石化产业供需区域不均驱动,国内市场规模在 2021 年达 3650 万吨,三年复合增长率近 11%。现阶段化工品国产替代稳步推进,我国积极对石化产业进行产业结构升级,多个大型炼化项目计划在 2022-2023 年落地,预计支撑液体化学品航运市场长期空间。公司作为行业巨头,与中石化、中石油等炼化巨头企业的长期合作关系稳定,优质客户资源已形成壁垒。巨头客户长期支持下,公司内贸化学品航运运量市占率在2021 年达 10.83%,且仍处提升通道。
  获批能力: 严监管下行业供给紧俏,优先获批确保领先优势
  行业运输货种的高危性质决定企业、船舶的准入存在多重门槛,严监管下行业供需紧平衡状态持续。得益于多年经营建立的品牌基础,公司已获行业监管部门高度认可,评审排名持续领先,获批能力确保市占率稳步提升。截至 2022 年上半年,公司控制的船舶 24 艘,总运力 15.69 万载重吨,其中化学品船 21 艘,运力12.68 万吨,化学品船运力市占率从 2017 年的 4.80%提升至 2022 年上半年的9.52%。在此基础上,公司积极扩充运力,实控船舶数计划在 2022 年底达 30艘,计划在 2025 年底达 50 艘,奠基后续需求承接。
  费率未挂钩油运周期, 叠加多项经营优化,盈利持续改善
  公司运输货种以液体化学品为主,运输费率未挂钩油运运费周期,具备脱离周期提价的基础,化学品平均运价从 2017 年的 116.14 元/吨稳步提升至 2022 年上半年的 139.48 元/吨, 2018-2021 年复合增长率为 4.38%。在此基础上,公司多项优化并行,奠基盈利能力改善。获客模式上倾向商务谈判模式,以充分发挥多年品牌优势赋予的议价权;业务范围上积极建设清洁能源供应链业务,营造业绩新增长点。得益于费率脱离周期提价的基础以及多项经营优化,公司化学品运输盈利持续向好,从 2018 年的 40.71 元/吨稳步提升至 2022 年上半年的 59.93 元/吨,2018-2021 年复合增长率为 5.88%,预计带动盈利能力持续改善。
  盈利预测与估值
  盛航股份得益于客户资源、获批能力突出,在行业供需紧平衡的背景下具备强势定价能力,叠加经营持续改善,盈利成长性强劲。 暂不考虑清洁能源供应链业务, 预计公司 2022-2024 年实现营业收入 8.61、 11.75、 14.92 亿元,同比增长40.57%、 36.37%、 26.99%,实现归母净利润 1.81、 2.73、 3.70 亿元,同比增长39.42%、 50.56%和 35.54%,对应 EPS 为 1.06、 1.59、 2.16 元。现价对应 PE 为25.2 倍、 16.7 倍、 12.4 倍, 首次覆盖给予“增持”评级。
  风险提示
  运力获批情况不及预期; 费率上提不及预期;经营优化不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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