中航证券-国防军工策略：底部清晰，军工板块或迎来新一轮估值抬升-230201

　　报告摘要
　　随着疫情抚动逐步消散、经济基本面预期改善，叠加流动性预期宽松估值水平相对合理等因素，A股市场情绪回暖，为军工行业估值修复和扩张提供了外部条件。
　　春节前最后一个交易周，国防军工（申万）指数（+5.18%），行业（申万）排名（4/31）。军工板块（申万）成交量为922亿元、军工板块（申万）占Wind全A成交量的比重为2.49%，连续两周回升。截至2023年1月20日，主要军工ETF基金份额提升12.7%，近一周提升2.5%，军工热度回升。
　　从板块表现来看，近期行情受到如下方面影响：
　　市场风格变化
　　2023年截至1月27日，上证综指（+5.68%），深证成指（+8.76%）创业板指（+10.19%），实现了较大幅度的上涨，国防军工（申万）（+3.36%）行业并未取得超额收益。一方面，随着疫情缓解，复苏方向业绩预期上调军工作为免疫行业比较优势降低；另一方面，疫情影响企业生产，增速下滑降价等诸多担忧仍旧影响行业信心：与此同时，自年初以来，北上资金大幅提升，但军工行业净流入占比不足1%
　　②改革提速，军工资产注入隐含期权依然存在
　　中航电测1月12日公告，筹划发行股份购买中航成飞100%股权，成飞产业链部分企业受此催化、实现了上涨，如爱乐达、中简科技、光韵达、利君股份等。与此同时，部分资产证券化水平相对较低的央企下属企业得到市场关注，如航发科技等。
　　近期，军工央企下属企业资产重组呈现明显提速态势，如中直股份拟发行股份购买昌飞、哈飞100%股权；乐凯新材拟发行股份并募集配套资金购买航天能源100%股权、航天模塑100%股份等等。
　　改革（资产证券化、资产注入、院所改制、混合所有制改革、员工持股股权激励等行动措施，可提升或预期提升军工上市公司资产质量及盈利能力），一度是军工行业的重要逻辑之一、也是过去支掉军工行业较高估值的重要因素。长期以来，资本市场对军工行业的资产重组充满期待，资产注入也成为历史上若干次行情启动的重要逻辑。
　　改革是蓄力的过程，是量变到质变的过程，军工行业的改革，是真正激发产业内在活力、快速提升行业效率的根本要求。军工行业资产注入的隐含期权依然存在：军工集团优质资产大量存在于体外，资产重组依然是各军工集团资产证券化的重要手段之一，资产注入的可能性始终会为军工行业带来了其他行业难以具备的投资价值。
　　军工改革层面，近期有如下密集的事件和因素1、国企改革三年行动圆满收官，谋划新一轮深化国企改革行动方案
　　2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会议，会议强调乘势而上组织开展新一轮国企改革深化提升行动，坚持社会主义市场经济改革方向，以更大力度打造现代新国企，着力完善中国特色国有企业现代公司治理，更好发挥中央企业核心功能。1月17日，国资委新闻发言人彭华岗在国新办新闻发布会上表示，2023年将乘势而上组织开展新一轮的改革深化提升行动，巩固深化国企改革三年行动的成果，以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，谋划新一轮深化国企改革的行动方案。1月31日，全国国有企业改革三年行动总结电视电话会议召开并强调，围绕提高核心竞争力和增强核心功能，继续谋划和推动国企改革。
　　2.央企2023年考核目标更强调高质量发展和提质增效
　　2023年1月5日，国资委召开中央企业负责人会，2023年中央企业“一利五率”目标为“一增一稳四提升”、“一增”即确保利润总额增速高于全国GDP增速，力争取得更好业绩；“一稳”即资产负债率总体保持稳定；“四提升”即净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率4个指标进一步提升。2023年央企经营指标与总体目标再次得到优化，有望进一步加速军工央企提质增效与收入质量改善，盈利能力以及现金流情况提升。
　　3.军工央企工作会陆续召开，深化改革仍是2023年重点工作
　　军工央企作为我国军工行业各细分板块的核心参与者，其经营情况对军工行业整体景气度具有指引意义。从军工央企披露情况来看，2022年，航空工业超额完成“十四五”阶段目标任务；航天科技圆满完成经营指标；中国电科强军兴军、科技创新、生产经营等主要指标再创历史最好水平等，至工行业在2022年需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续加大，多种超预期因素冲击的严峻形势下，保持了较好的发展态势。2023年，军工集团将持续推进聚焦主责主业，提升科研能力，加快产业布局优化和结构调整，深化改革等重点工作。