东方财富证券-沃格光电-603773-动态点评：短期利空出尽，看好23年业绩反转向上-230201

　　沃格光电(603773)
　　【 事项】
　　公司披露 2022 年业绩预告， 2022 年公司实现归属于上市公司股东的净利润预计为-3.5 亿元至-2.8 亿元； 扣除非经常性损益的净利润预计为-3.4 亿元至-2.7 亿元。 公司及下属子公司对 2022 年度末各类存货、应收款项、固定资产、在建工程、无形资产等资产进行了全面清查， 预计需计提商誉减值准备约 0.38 亿元， 计提固定资产减值准备预计约 1.1 亿元，计提在建工程减值准备预计约 0.57 亿元， 计提存货和信用减值准备约 0.21 亿元。
　　【 评论】
　　 短期业绩承压，不改长期向好。 公司传统玻璃精加工业务为消费电子行业上游液晶面板精加工业务， 受宏观环境及新冠疫情的影响，消费电子终端需求下降， 该业务产品销售均价和销售数量出现一定程度下滑， 进而传导至营业收入和毛利率出现下滑。 排除计提减值的影响，预计公司2022年归母净利润中值约为-0.89亿元，整体符合此前预期。2023 年，随着持续推进江西德虹显示玻璃基材的 Mini/Micro LED 基板生产项目和湖北通格微芯片板级封装载板产业园项目的产能投放，坚定看好公司业绩反转向上。
　　从 0 到 1， MLED 玻璃基产品开拓进展顺利。公司持续加大玻璃基在 MLED背光和直显等领域的研发投入， 围绕玻璃基、膜材等新材料、 新技术在各领域的产品化应用进行研发， 2022 年研发费用预计较上年同期增加 3,000 万元左右。 目前公司已完成 Mini LED 玻璃基背光模组从前期玻璃基原材料采购到精密微电路制作、 芯片巨量转移以及模组全贴合的研发制作全流程，拥有玻璃基板、固晶、驱动、光学膜材到背光模组的 MLED 背光完整产业链，可提供整套解决方案。 并且发布了 34寸 1152 分区 0 OD 玻璃基 MLED 背光超薄显示方案，实现了上下游产业协同，完成了玻璃基 MLED 背光从 0 到 1 的产品化应用突破，并且相关产品已顺利导入车载和医疗领域。
　　布局玻璃基封装基板，技术已获客户认可。 公司与天门高新投合资设立湖北通格微电路科技有限公司投资芯片板级封装载板产业园项目，达产后将实现年产 100 万平米芯片板级封装载板。公司具备行业领先的玻璃薄化、 TGV（玻璃通孔）、溅射铜以及微电路图形化技术，拥有玻璃基巨量微米级通孔的能力，是国际上少数掌握 TGV 技术的公司之一。 TGV 穿孔技术除可应用于 Micro LED显示的 MIP 封装，在光通信、射频、微波、微机电系统、微流体器件和三维集成领域有广泛的应用前景，目前部分产品已通过客户验证，预计今年下半年实现小批量生产。
　　【投资建议】
　　根据公司的扩产项目及节奏，预计公司 2022/2023/2024 年收入分别为15.25/20.89/35.49 亿元;受计提减值准备的影响，下调 2022 年归母净利润至-3.15 亿元，坚定看好后续产品通过客户验证，业绩迎来拐点，预计2023/2024 年实现归母净利润为 0.35/2.91 亿元，对应 EPS 分别为-1.81/0.20/1.67，对应 PE 分别为-/101.44/12.23 倍。经过同行业对比，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE， 维持目标价 33.40 元， 维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　扩产项目进度不及预期；
　　技术研发进展不及预期；
　　产品客户验证进展不及预期；
　　Mini LED玻璃基板市场需求不及预期。