国元证券-国元早安直通车-230201

　　力挺加盟商，共赴新未来——绝味食品2022年业绩预告点评
　　事件
　　1月30日，公司公告2022年业绩预告。2022年，公司收入预计为66-68亿元，同比增长0.78%-3.83%，归母净利预计为2.20-2.60亿元，同比下降73.49%-77.57%；22Q4，公司收入预计为14.80-16.80亿元，同比下降1.29%-13.04%，归母净利预计为0.01-0.41亿元（21Q4为0.17亿元）。
　　负面影响已于2022年释放，2023年利润弹性较大
　　1）22Q4收入增速受到暂时性影响。22Q4，公司收入增速同比有所下降（22Q1-3，公司单季收入同比增速分别为+12.09%/+0.61%/+4.77%），主要由于公司响应国家防控措施，部分工厂及门店暂停生产与营业，随着消费场景复苏，公司加盟商积极性有望提升。
　　2）2022年归母净利率处于低位，2023年利润弹性较大。2022年，公司归母净利率预计为3.24%-3.94%，同比下降11.04-11.74pct，22Q4，公司归母净利率预计为0.06%-2.77%（21Q4归母净利率为1.00%）。公司归母净利率同比有所下降，主要由于：
　　a）公司加大对加盟商支持力度，销售费用率有所提升，22年前三季度销售费用率同比+3.11pct至10.02%；
　　b）原材料成本涨幅较大，毛利率有所下滑，22年前三季度公司毛利率同比-7.08pct至26.47%；
　　c）投资收益有所减少，2021年江苏和府部分股权转让及千味央厨上市等产生投资收益2.24亿元，而2022年前三季度公司投资收益为-0.58亿元；
　　d）公司终止了2021年度股权激励计划，原股份支付费用做加速行权处理，一次性计入当期损益的股份支付费用为6,360.08万元。剔除非经影响，2022年，公司扣非归母净利预计为2.50-2.90亿元，同比下降59.69%-65.25%。
　　加盟商开店意愿有望增强，定增扩产支撑未来增长
　　短期来看，随着消费场景复苏，单店店效有望改善，促进加盟商开店意愿提升。中长期来看，随着渠道下沉深化，公司仍具较大开店空间。随着定增落地，公司将突破产能瓶颈，支撑未来扩店需求。此外，公司利用产融结合构建第二、三增长曲线，有望贡献投资收益。
　　投资建议
　　公司是休闲卤制品龙一，成功凝聚众多优秀加盟商，定增扩产支撑未来增长，消费场景改善下业绩弹性大。我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为2.43/10.24/12.79亿元，增速-75.24%/321.56%/24.92%，对应1月30日PE142/34/27倍（市值344亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险、原材料价格上涨风险、消费场景复苏不及预期风险。
　　分析师：邓晖（执业证书编号：S0020522030002）